Politique monétaire: sens, objectifs, portée, rôle et objectifs | Économie

Dans cet article, nous discuterons des points suivants: - 1. Signification de la politique monétaire 2. Objectifs de la politique monétaire 3. Objectifs ultimes par rapport aux objectifs intermédiaires 4. Portée limitée 5. Rôle dans les pays en développement 6. Rôle dans la promotion d'une croissance économique plus rapide 7. Objectifs.

Signification de la politique monétaire:

La politique monétaire se préoccupe de l’évolution de l’offre de monnaie et de crédit. Il fait référence aux mesures politiques prises par le gouvernement ou la banque centrale pour influencer la disponibilité, le coût et l'utilisation de la monnaie et du crédit à l'aide de techniques monétaires permettant d'atteindre des objectifs spécifiques. La politique monétaire vise à influencer l'activité économique dans l'économie principalement par le biais de deux variables principales, à savoir: (a) l'offre de monnaie ou de crédit, et (b) le taux d'intérêt.

Les techniques de la politique monétaire sont les mêmes que celles du contrôle du crédit dont dispose la banque centrale. Ainsi, diverses techniques de politique monétaire incluent le taux d'escompte, les opérations d'open market, les réserves de trésorerie variables et les contrôles sélectifs du crédit. RP Kent définit la politique monétaire comme la gestion de l’expansion et de la contraction du volume de monnaie en circulation dans le but explicite d’atteindre un objectif spécifique tel que le plein emploi.

Selon AJ Shapiro, «la politique monétaire est l'exercice du contrôle de la masse monétaire par la banque centrale en tant qu'instrument permettant d'atteindre les objectifs de la politique économique». Pour reprendre les mots de DC Rowan, «la politique monétaire est définie comme une action discrétionnaire entreprise par les autorités sont conçues pour influer sur (a) l'offre de monnaie, (b) le coût de l'argent ou le taux d'intérêt et (c) la disponibilité de l'argent. "

La politique monétaire n'est pas une fin en soi, mais un moyen de parvenir à une fin. Cela implique la gestion de la monnaie et du crédit pour la poursuite de la politique économique générale du gouvernement visant à atteindre les objectifs prédéterminés. Les objectifs de la politique monétaire varient selon les pays, à des époques et dans des conditions économiques différentes.

Différents objectifs se heurtent et le choix d'un objectif adéquat pour la politique monétaire d'un pays pose problème. L'objectif approprié de la politique monétaire doit être choisi par l'autorité monétaire, en tenant compte des conditions et des besoins spécifiques de l'économie.

Objectifs de la politique monétaire :

Les objectifs de la politique monétaire se réfèrent à ses objectifs, tels qu'une stabilité raisonnable des prix, un taux d'emploi élevé et un taux de croissance économique plus rapide. Les objectifs de la politique monétaire font référence à des variables telles que l’offre de crédit bancaire, le taux d’intérêt et l’offre de monnaie.

Celles-ci doivent être modifiées en utilisant les instruments de la politique monétaire pour atteindre les objectifs (objectifs). Les instruments de politique monétaire sont la variation du taux d'escompte, du taux repo et d'autres taux d'intérêt, des opérations d'open market (OMO), des contrôles de crédit sélectifs et des variations du ratio de réserve (VRR). [Les objectifs doivent être modifiés en utilisant les instruments pour atteindre les objectifs.]

Les quatre objectifs les plus importants de la politique monétaire sont les suivants:

1. Stabiliser le cycle économique :

La politique monétaire a un effet important sur le PIB réel et le PIB potentiel. Les pays industriellement avancés comptent sur la politique monétaire pour stabiliser leur économie en contrôlant leurs activités. Mais il devient impuissant lors de récessions profondes.

Keynes a souligné que la politique monétaire perd de son efficacité en période de ralentissement économique pour deux raisons:

(i) L’existence d’une situation de piège à liquidité (c’est-à-dire une élasticité infinie de la demande de monnaie) et

ii) Faible élasticité des investissements sur les investissements (autonomes).

2. Stabilité raisonnable des prix :

La stabilité des prix est peut-être l'objectif le plus important que l'on puisse atteindre plus efficacement en utilisant la politique monétaire. Dans un pays en développement comme l'Inde, l'accélération de l'activité d'investissement face à la baisse de la production agricole crée une pression excessive sur les prix. L'inflation alimentaire en Inde en est la preuve. Dans une telle situation, la politique monétaire peut beaucoup contribuer à la stabilité des prix à court terme.

En raison de divers changements dans la structure de l'économie dans un pays en développement comme l'Inde, un certain degré d'inflation est inévitable. Et une légère inflation ou une hausse fonctionnelle des prix est souhaitable pour inciter les producteurs et les investisseurs. Comme l’a dit PA Samuelson, une inflation modérée de 3 à 4% par an lubrifie les rouages ​​du commerce et de l’industrie et favorise une croissance économique plus rapide.

La stabilité des prix est également importante pour améliorer la balance des paiements d'un pays. Selon C. Rangarajan, «L’ouverture croissante de l’économie, la nécessité de faire face à la dette extérieure et la nécessité d’ augmenter la part de nos exportations dans un environnement extérieur très concurrentiel exigent que le niveau des prix intérieurs ne puisse pas augmenter indûment. ”. Cela est d'autant plus vrai compte tenu du fait que les principaux partenaires commerciaux de l'Inde ont obtenu des succès notables ces dernières années en matière de stabilité des prix.

3. Croissance économique plus rapide :

La politique monétaire peut favoriser une croissance économique plus rapide en rendant le crédit moins cher et plus facilement disponible. L'industrie et l'agriculture ont besoin de deux types de crédit: le crédit à court terme pour répondre aux besoins en fonds de roulement et le crédit à long terme pour répondre aux besoins en capital fixe.

La nécessité de ces deux types de crédit peut être satisfaite par le biais des banques commerciales et des banques de développement. La facilité de crédit à faible taux d'intérêt stimule l'investissement ou l'expansion de la capacité de production de la société. Cela, à son tour, permet à l’économie de se développer plus rapidement qu’avant.

4. Stabilité du taux de change:

Dans une «économie ouverte», c'est-à-dire dont les frontières sont ouvertes aux biens, aux services et aux flux financiers, le système de taux de change est également un élément central de la politique monétaire. Afin d'éviter une dépréciation ou une appréciation importante de la roupie en dollars américains et en d'autres monnaies étrangères dans le cadre du système de taux de change flottant actuel, la banque centrale doit adopter des mesures monétaires appropriées. Inde par la réserve

Conflits entre objectifs:

À long terme, il n'y a pas de conflit entre les deux premiers objectifs, à savoir la stabilité des prix et la croissance économique. En fait, la stabilité des prix est un moyen d’accélérer la croissance économique. Dans le contexte de l’économie indienne, C. Rangarajan écrit: «C’est la stabilité des prix qui crée un environnement propice à la croissance et à la justice sociale».

Cependant, à court terme, il existe un compromis entre stabilité des prix et croissance économique. Une croissance économique plus rapide est obtenue en augmentant la disponibilité du crédit à un taux d'intérêt inférieur. Cela équivaut à une augmentation de la masse monétaire.

Cependant, une augmentation de la masse monétaire et, partant, une augmentation de la demande des consommateurs ont tendance à générer un taux d'inflation élevé. Cela pose la question de savoir quel est le taux d'inflation minimum acceptable qui ne constitue pas un facteur de retard de croissance. La question reste toujours sans réponse.

Il existe également un conflit entre la stabilité du taux de change et la croissance économique. Si la roupie se déprécie en dollars, RBI doit alors resserrer ses vis monétaires, c'est-à-dire augmenter le taux d'intérêt et réduire l'excès de liquidité des banques (auprès desquelles des prêts sont contractés).

D'autre part, afin de promouvoir une croissance économique plus rapide, la RBI doit abaisser les taux d'intérêt et dégager plus de crédits pour encourager les investissements privés. Ainsi, la RBI est souvent confrontée à un dilemme.

Objectifs ultimes par rapport aux objectifs intermédiaires:

L’objectif ultime sur lequel la banque centrale d’un pays veut exercer un contrôle est constitué par trois variables macroéconomiques majeures, telles que le taux d’emploi (niveau), le niveau général des prix (ou le taux d’inflation) et le taux de croissance de l’économie qui est mesurée par le taux de croissance annuel du PIB réel.

Maintenant, la question est de savoir comment la RBI agit-elle efficacement sur de telles cibles? La vérité est que RBI n'est pas en mesure d'agir directement sur eux. La raison principale en est le contrôle imparfait du fonctionnement de l’économie. Cela est dû au manque d'informations adéquates, nécessaires et opportunes sur les variables clés.

Alors, que fait la RBI alors? Il n'a d'autre choix que de contrôler les cibles intermédiaires, d'exercer une influence indirecte sur les cibles ultimes et, bien entendu, de manière prévisible. Les objectifs intermédiaires importants sont les trois concepts de masse monétaire (agrégats), à savoir M 1, M 2 ou M 3 et, bien entendu, le taux d’intérêt.

Si la RBI cherche à contrôler le taux d’inflation en contrôlant la masse monétaire, elle exerce une influence sur la croissance économique en modifiant les structures de taux d’intérêt qui modifient les incitations à investir dans le capital physique par opposition à celle dans les actifs financiers (liquides).

Mode de fonctionnement :

Le mode de fonctionnement de la RBI en ce qui concerne le ciblage intermédiaire sur l’agrégat monétaire est simple. Au début de chaque trimestre, la Banque fixe le taux de croissance de la masse monétaire qui, pense-t-elle, est tout à fait compatible avec son objectif ultime, à savoir une stabilité raisonnable du niveau des prix et une croissance économique plus rapide.

La RBI prend sa décision sur la base des données relatives aux performances passées, ainsi que des prévisions pour le prochain trimestre ou pour un exercice complet. La RBI fait un choix approprié de son action politique en vue d'atteindre cet objectif fixé. Au début du prochain trimestre, la RBI examine son objectif en matière de masse monétaire et l'ajuste de manière appropriée en fonction de l'expérience réelle du passé.

En 1998, la RBI est passée subitement d'un ciblage monétaire à une liste de certains indicateurs de politique générale. En dépit de cet agrégat monétaire large (principalement M, ), il s’agit peut-être maintenant de la plus importante de ses orientations.

Il y a deux raisons à cela:

(i) Prévision correcte de l'inflation:

En Inde, le taux d’inflation est mesuré par l’indice des prix de gros. Et à moyen terme (couvrant une période de 3 à 5 ans), M 3 est un prédicteur assez précis de l’inflation.

ii) Transparence:

La plupart des Indiens ont une assez bonne idée du ciblage de la masse monétaire. Avec le ciblage de la masse monétaire, la politique de la RBI est assez transparente et remplit une fonction de signalisation. Cela donne un signal clair au public et aux décideurs. Le contrôle de l'inflation dépend beaucoup de la crédibilité de la RBI.

Si la RBI fait exactement ce qu'elle annonce, les gens croiront en son engagement de parvenir à la stabilité des prix en maintenant la croissance de la masse monétaire dans une fourchette cible? C’est peut-être le meilleur moyen de parvenir à une crédibilité anti-inflationniste en maintenant les attentes inflationnistes des citoyens à un niveau bas. Le ciblage des taux d'intérêt n'est pas aussi efficace en tant que mesure anti-inflationniste.

Portée limitée de la politique monétaire dans les pays en développement:

La politique monétaire influe sur l'activité économique de deux manières:

1. directement par la masse monétaire:

La masse monétaire est directement liée au niveau d'activité économique. Une augmentation de la masse monétaire augmente l'activité économique en permettant aux gens d'acheter plus de biens et services, et inversement.

2. Indirectement par le biais du taux d'intérêt:

Une variation de la masse monétaire influe sur l'activité économique par son impact sur les taux d'intérêt et les investissements. L’augmentation de la masse monétaire réduit le taux d’intérêt, ce qui accroît les investissements et favorise donc l’activité économique, et inversement.

La politique monétaire dans une économie repose sur deux variables économiques principales, à savoir la masse monétaire et le taux d'intérêt. Le fonctionnement efficace de la politique monétaire requiert toutefois la réalisation de trois conditions fondamentales: (a) le pays doit disposer de marchés monétaires et de capitaux hautement organisés, économiquement indépendants et performants, qui permettent à l'autorité monétaire de modifier la masse monétaire et les (b) Les taux d’intérêt peuvent être régulés à la fois par des contrôles administratifs et par les forces du marché afin que les taux d’intérêt des différents secteurs de l’économie soient cohérents et uniformes, (c) Il existe un lien direct entre les intérêts taux, investissement et rendement de sorte qu'une réduction du taux d'intérêt (par exemple) entraîne une augmentation de l'investissement et une expansion de la production sans aucune restriction.

Les pays développés satisfont dans une large mesure à tous les préalables nécessaires au fonctionnement efficace de la politique monétaire, alors que les économies en développement ou sous-développées n’ont normalement pas ces exigences.

La politique monétaire a une portée limitée dans les pays sous-développés pour les raisons suivantes:

(i) Il existe dans la plupart des pays sous-développés un vaste secteur non monétisé qui constitue un obstacle majeur au bon fonctionnement de la politique monétaire.

(ii) Un marché monétaire de petite taille et non organisé et un nombre limité d'actifs financiers dans les pays sous-développés entravent également l'efficacité de la politique monétaire.

(iii) Dans la plupart des pays sous-développés, la masse monétaire totale se compose principalement de monnaie en circulation et la monnaie de banque en représente une infime partie. Cela limite le fonctionnement de la politique monétaire de la banque centrale, qui repose essentiellement sur son impact sur la monnaie bancaire.

(iv) La croissance des institutions financières non bancaires limite également la mise en œuvre effective de la politique monétaire car ces institutions échappent au contrôle direct de la banque centrale.

(v) Dans les pays sous-développés (par exemple, en Libye), de nombreuses banques commerciales disposent d'un niveau de liquidité élevé (par exemple, des fonds en espèces). Dans ces cas, les changements de politique monétaire ne peuvent influer de manière significative sur les politiques de crédit de ces banques.

vi) Les banques commerciales implantées à l'étranger peuvent facilement neutraliser les effets restrictifs d'une politique monétaire restrictive, car elles peuvent reconstituer leurs ressources en vendant des actifs étrangers et peuvent également bénéficier de l'aide du marché international des capitaux.

(vii) La portée de la politique monétaire est également limitée par les réalités structurelles et institutionnelles des pays sous-développés, le faible lien entre taux d'intérêt, investissement et production, en raison notamment de la rigidité structurelle de l'offre.

Lorsque l'investissement augmente en raison d'une baisse du taux d'intérêt, il ne peut augmenter la production en raison de contraintes structurelles de l'offre, telles qu'une gestion inadéquate, le manque de produits intermédiaires essentiels, des rigidités bureaucratiques, des restrictions en matière de licences, un manque d'interdépendance au sein de l'entreprise. le secteur industriel. Ainsi, un investissement plus élevé, au lieu d'augmenter la production, peut générer des pressions inflationnistes en augmentant les prix.

Rôle de la politique monétaire dans les pays en développement:

La politique monétaire dans une économie en développement devra être assez différente de celle d'une économie développée, principalement en raison des conditions et des exigences économiques différentes des deux types d'économies. Un pays développé peut adopter le plein emploi, la stabilisation des prix ou la stabilité des changes comme objectif de la politique monétaire.

Mais dans un pays en développement ou sous-développé, la croissance économique est la nécessité première et fondamentale. Ainsi, dans une économie en développement, la politique monétaire devrait viser à promouvoir la croissance économique. L’autorité monétaire d’une économie en développement peut jouer un rôle vital en adoptant une politique monétaire qui crée les conditions nécessaires à une croissance économique rapide.

La politique monétaire peut répondre aux besoins de développement des économies en développement suivantes:

1. Rôle de développement:

Dans une économie en développement, la politique monétaire peut jouer un rôle important dans l’accélération du développement économique en influant sur l’offre et les utilisations de crédit, en contrôlant l’inflation et en maintenant la balance des paiements.

Une fois que le développement a pris son élan, une politique monétaire efficace peut contribuer à répondre aux besoins de croissance du commerce et de la population en fournissant un approvisionnement élastique en crédit.

2. Création et expansion d'institutions financières:

Le principal objectif de la politique monétaire dans une économie en développement doit être d’améliorer son système monétaire et son système de crédit. Davantage de banques et d’institutions financières devraient être créées, en particulier dans les régions dépourvues de ces facilités.

L'extension des banques commerciales et la création d'autres institutions financières telles que les caisses d'épargne, les caisses d'épargne coopératives, les sociétés mutuelles, etc. contribueront à augmenter les facilités de crédit, à mobiliser l'épargne volontaire de la population et à la canaliser vers des utilisations productives.

Il incombe également à l'autorité monétaire de veiller à ce que les fonds des institutions soient réaffectés aux secteurs ou industries prioritaires, conformément aux exigences du plan de développement du pays.

3. Banque centrale efficace:

Pour répondre aux besoins de développement, la banque centrale d'un pays sous-développé doit contrôler et réguler efficacement le volume du crédit au moyen de divers instruments monétaires, tels que les taux bancaires, les opérations d'open market, le ratio de réserves en espèces, etc. Un contrôle du crédit plus efficace l'allocation des ressources en détournant l'épargne des activités spéculatives et improductives vers des utilisations productives.

4. Intégration du marché monétaire organisé et non organisé:

La plupart des pays sous-développés se caractérisent par un système monétaire dual dans lequel un marché monétaire petit mais très organisé et un marché monétaire grand mais non organisé fonctionnent simultanément.

Le marché monétaire non organisé reste en dehors du contrôle de la banque centrale. En adoptant des mesures efficaces, l'autorité monétaire devrait intégrer les secteurs non organisés et organisés du marché monétaire.

5. Développer les habitudes bancaires:

Les autorités monétaires des pays moins développés devraient prendre les mesures appropriées pour accroître la proportion de monnaie bancaire dans la masse monétaire totale du pays. Cela nécessite une augmentation des dépôts bancaires en développant les habitudes bancaires de la population et en vulgarisant l'utilisation d'instruments de crédit (par exemple, chèques, traites, etc.).

6. Monétisation de l'économie:

Un pays sous-développé est également marqué par l’existence d’un important secteur non monétisé. Dans ce secteur, toutes les transactions sont effectuées par le biais d'un système de troc et les modifications de la masse monétaire et du taux d'intérêt n'ont aucune influence sur l'activité économique. L'autorité monétaire devrait prendre des mesures pour monétiser ce secteur non monétisé et le placer sous son contrôle.

7. Structure de taux d’intérêt intégrée:

Dans une économie sous-développée, il n’existe pas de structure intégrée des taux d’intérêt. Il existe une grande disparité des taux d’intérêt dans les différents secteurs de l’économie et ces taux ne réagissent pas à l’évolution du taux bancaire, ce qui rend la politique monétaire inefficace.

L'autorité monétaire devrait prendre des mesures efficaces pour intégrer la structure de taux d'intérêt de l'économie. En outre, il conviendrait de mettre au point une structure de taux d’intérêt appropriée qui encourage non seulement l’épargne et l’investissement dans le pays, mais décourage également les prêts spéculatifs et non productifs.

8. Gestion de la dette:

La gestion de la dette est une autre fonction de la politique monétaire dans un pays en développement. La gestion de la dette vise à: (a) décider du bon moment et de l'émission des obligations d'État, (b) stabiliser leurs prix et (c) minimiser le coût du service de la dette publique.

L'autorité monétaire devrait gérer la dette de manière à créer les conditions «dans lesquelles les emprunts publics peuvent augmenter d'année en année et à grande échelle sans que le système ne soit ébranlé. Et cela doit être sur des taux bon marché pour garder le fardeau de la dette faible. "

Cependant, le succès de la gestion de la dette suppose l’existence d’un marché monétaire et financier bien développé, assorti de toute une gamme de titres à court et à long terme.

9. Maintien de l'équilibre dans la balance des paiements:

La politique monétaire dans une économie en développement devrait également résoudre le problème de la balance des paiements défavorable. Un tel problème se pose généralement aux premiers stades du développement économique, lorsque les importations de machines, de matières premières, etc., augmentent considérablement, mais l'exportation peut ne pas augmenter dans la même mesure.

L'autorité monétaire devrait adopter des contrôles directs des changes et d'autres mesures pour corriger la balance des paiements défavorable.

10. Contrôle des pressions inflationnistes:

Les économies en développement sont extrêmement sensibles aux pressions inflationnistes. Les dépenses importantes consacrées aux programmes de développement augmentent la demande globale. Mais la production de biens de consommation n'augmente pas dans la même proportion. Cela conduit à une hausse inflationniste des prix.

Ainsi, la politique monétaire dans une économie en développement devrait permettre de contrôler les tendances inflationnistes en augmentant l’épargne des citoyens, en freinant l’expansion du crédit du système bancaire et en décourageant le financement du déficit par le gouvernement.

11. Prêts à long terme pour le développement industriel:

La politique monétaire peut favoriser le développement industriel des pays sous-développés en favorisant les facilités de prêt à moyen et à long terme aux unités de fabrication de pneumatiques. L'autorité monétaire devrait inciter ces banques à octroyer des prêts à long terme aux unités industrielles en fournissant des facilités de réescompte. D'autres institutions financières de développement offrent également des prêts productifs à long terme.

12. Réformer le système de crédit rural:

Le système de crédit rural est défectueux et les facilités de crédit rural sont déficientes dans les pays sous-développés. Les petits cultivateurs sont pauvres, n'ont pas de financement propre et dépendent en grande partie des prêts des prêteurs et des commerçants des villages qui exploitent généralement l'impuissance, l'ignorance et la nécessité de ces emprunteurs pauvres.

L'autorité monétaire peut jouer un rôle important en fournissant des crédits à court et à long terme aux petits arrangements, tels que la création de sociétés de crédit coopératives, de banques agricoles, etc.

Conclusion:

Il est vrai que la politique monétaire dans une économie en développement peut jouer un rôle positif en facilitant le processus de développement économique en influençant l'offre et l'utilisation de crédit par l'intermédiaire d'établissements de crédit bien développés, en contrôlant l'inflation, en maintenant l'équilibre de la balance des paiements, en fournissant des facilités de prêt pour secteurs industriel et agricole, etc.

Mais il ne faut pas oublier que le rôle de la politique monétaire dans le développement économique est secondaire et indirect, et non primaire et direct. Le problème fondamental des pays sous-développés est celui d'une épargne insuffisante qui ne peut être résolue simplement en créant des institutions financières. La croissance de l'épargne dépend essentiellement de l'augmentation de la capacité de production et du revenu du pays.

Les institutions financières ne fournissent que des facilités pour encourager l’épargne et faciliter le processus de développement économique; ils ne sont pas les principaux acteurs du développement économique. AS Meier et Baldwin ont déclaré: «Le système monétaire et le système de crédit doivent être sensibles aux impulsions du développement, mais on ne peut pas s'attendre à ce que les institutions monétaires et financières soient en elles-mêmes les acteurs principaux et actifs du développement».

Le rôle de la politique monétaire dans la promotion d’une croissance économique plus rapide:

La croissance économique fait référence à une augmentation durable ou continue des revenus nationaux et par habitant. Cela se produit lorsqu'il y a une augmentation du stock de capital d'une économie par un investissement accru. Il en résulte une expansion de la capacité de production de l'économie. Cela permet à l'économie de produire plus de biens et de services chaque année.

En réalité, une économie peut obtenir une croissance économique plus rapide, voire entièrement, en augmentant le taux d'épargne et d'investissement.

Comment cela peut être réalisé en utilisant la politique monétaire peut maintenant être discuté:

1. Augmenter le taux d’épargne :

Si la politique monétaire doit promouvoir la croissance économique, elle doit augmenter le taux d'épargne. Dans un pays en développement comme l'Inde, la banque centrale devrait hausser le taux d'intérêt à un niveau raisonnable pour inciter les citoyens à épargner davantage. Ainsi, des volumes de ressources de plus en plus importants seront disponibles pour l'investissement (en particulier dans les immobilisations).

En période d’inflation, le taux d’intérêt nominal doit être relevé afin que le taux d’intérêt réel reste constant. En fait, afin de mobiliser de plus en plus d'épargne par le biais du système bancaire à des fins d'investissement, il est absolument essentiel de maintenir une stabilité des prix raisonnable, afin que les citoyens ne soient pas incités à acheter de l'or, des biens immobiliers ou des biens à des fins de stockage ou de spéculation. Si, en raison d'une hausse excessive des prix, le taux d'intérêt réel devient négatif, les gens seront moins incités à épargner.

Cependant, le taux d'intérêt n'affecte que le désir d'épargne des personnes. Mais leur capacité à épargner dépend, outre les revenus, de l’existence de banques et d’autres institutions financières. Les gouvernements des pays en développement devraient donc mettre en place une solide infrastructure financière en créant des banques, des bureaux de poste, des compagnies d’assurance, des bourses de valeurs, des fonds mutuels et des fonds de pension, principalement dans les zones rurales où vit la majorité de la population.

2. Politique monétaire et investissement :

Même si le taux d'intérêt est très bas, les entreprises privées peuvent ne pas être disposées à faire de nouveaux investissements en période de dépression en raison du manque d'opportunités commerciales rentables.

Ceci, bien sûr, est le point de vue de Keynes. Mais en temps normal, une augmentation de l'offre de monnaie due à une augmentation du crédit bancaire entraîne un investissement accru. En outre, dans un pays en développement, les investissements publics (gouvernementaux) jouent un rôle important dans le développement économique. La politique monétaire devrait donc également dégager des fonds suffisants pour les investissements publics.

a) Politique monétaire et investissement public :

La politique monétaire d’un pays en développement comme l’Inde doit être telle qu’une grande partie des dépôts mobilisés par les banques soit investie dans des titres publics et dans d’autres titres approuvés, de manière à permettre au gouvernement de financer les investissements envisagés. La construction d'infrastructures est si importante pour le développement économique.

Il faut donc investir dans la construction de centrales électriques, la construction de routes, d’autoroutes et de ports. Ces investissements favorisent le développement industriel directement et indirectement (en établissant des liens en amont et en aval). Il en résulte une augmentation considérable de la demande de produits industriels.

Chaque industrie achète des intrants à d’autres industries et vend ses produits à la fois aux ménages et aux autres entreprises. L'opération de multiplicateur stimule davantage l'investissement privé. Ainsi, l’investissement public dans les frais généraux d’investissement va attirer l’investissement privé au lieu de l’évincer. De plus, la construction de barrages d'irrigation favorise la croissance agricole en augmentant à la fois la production et la productivité.

En Inde, un nouvel outil de contrôle monétaire a été mis en place pour mobiliser d'importantes ressources du secteur bancaire destinées au financement des investissements publics, à savoir le ratio de liquidité statutaire. Désormais, en plus de conserver des réserves de trésorerie, les banques commerciales doivent conserver une partie minimale de leurs dépôts à vue et à terme totaux dans certains actifs liquides spécifiés, principalement en titres gouvernementaux et autres titres approuvés ».

b) Politique monétaire et investissement privé :

Étant donné que les grandes et moyennes entreprises ont besoin de fonds pour investir dans le capital fixe, le fonds de roulement ainsi que pour la conservation des stocks (de produits finis et de matières premières), la politique monétaire doit également faire en sorte que le besoin de crédit bancaire pour l'investissement et la production dans le secteur privé est pleinement satisfait.

Un crédit bancaire adéquat est nécessaire à deux fins:

i) Utiliser les capacités de production existantes dans le secteur privé et

(ii) Créer des capacités supplémentaires.

Les banques doivent également fournir un crédit adéquat pour répondre aux besoins minimaux en fonds de roulement de l’agriculture et de l’industrie.

c) Allocation de fonds d'investissement :

La mobilisation de l'épargne ne suffit pas. L'épargne doit être utilisée pour un investissement productif. La politique monétaire devrait donc être de nature discriminatoire. Il devrait limiter les flux de crédit dans les secteurs improductifs et les activités inutiles qui nuisent à la croissance économique. Dans le même temps, il devrait orienter les flux de crédit vers les canaux de production.

Il est donc nécessaire d'appliquer de manière beaucoup plus stricte la sélection du contrôle du crédit (SCC), principalement dans le but d'influencer la structure des investissements. Le CCN contribue également indirectement au processus de développement en contrôlant la hausse des prix et en évitant ainsi la distorsion créée par une inflation à deux chiffres. Cependant, il doit être soutenu par un rationnement approprié du crédit.

En outre, des mesures telles que l'allongement des délais de remboursement des emprunts, l'abaissement des marges requises, la mise à disposition de facilités de réescompte à des taux inférieurs aux taux du marché, l'intérêt et l'octroi de prêts spéciaux aux entrepreneurs créant des industries à forte intensité de main-d'œuvre dans les zones arriérées adopté pour promouvoir une croissance industrielle plus rapide.

La politique monétaire devrait prévoir les incitations nécessaires pour canaliser l'épargne dans la direction souhaitée. Ceci est supposé élargir les horizons du développement conformément aux objectifs de planification préalablement fixés.

Objectifs de la politique monétaire:

Conditions d'une bonne cible:

Pour devenir une bonne cible pour la politique monétaire, une variable doit remplir les conditions suivantes:

1. Mesurabilité:

La variable cible doit être facilement mesurable avec peu ou pas de décalage dans le temps. Pour répondre à cette condition, des données précises et fiables doivent être disponibles. Les données doivent également être conformes aux définitions théoriques des variables cibles.

2. Atteignabilité:

L'autorité monétaire devrait être en mesure d'atteindre ses objectifs, sinon la fixation de ces objectifs serait un exercice futile. Les objectifs inaccessibles ne sont pas pratiques. Un objectif sera réalisable lorsque: (a) il sera rapidement affecté par les instruments de politique; et (b) il n'y a pas ou très peu d'influences non politiques sur elle.

3. Relation avec les variables de l'objectif:

La variable cible doit être étroitement liée aux variables d’objectif de niveau supérieur et cette relation doit être bien comprise et pouvoir être estimée de façon fiable. Par exemple, même si l'autorité monétaire est capable d'atteindre l'objectif de taux d'intérêt, tout est vain si les taux d'intérêt n'affectent pas les objectifs ultimes de l'emploi. Le niveau des prix, le taux de croissance économique et la balance des paiements.

Supériorité des variables cibles :

Trois variables principales sont utilisées comme objectifs monétaires. Ils sont la masse monétaire, le crédit bancaire et les taux d’intérêt. Laquelle de ces variables est supérieure et choisie comme variable cible dépend de la mesure dans laquelle elle satisfait aux trois critères de mesurabilité, d’atteignabilité et de relation avec les objectifs ultimes.

Malgré certaines difficultés conceptuelles et pratiques dans la mesure des variables cibles, les trois variables satisfont également au critère de la mesurabilité et peuvent être estimées avec une précision raisonnable. En ce qui concerne la condition d’atteignable, la masse monétaire et le crédit bancaire remplissent également cette condition, alors que les taux d’intérêt ne la remplissent pas de manière satisfaisante.

Tous les taux d’intérêt sur le marché ne changent pas de manière uniforme et proportionnelle. Les instruments de politique n’affectent pas non plus les taux d’intérêt aussi rapidement que les autres variables cibles. De plus, des facteurs non politiques influencent grandement les taux d'intérêt.

En ce qui concerne le respect du critère de relation avec les variables d’objectif, les économistes sont très différents. The Keynesians recommend interest rate as appropriate target variable, while the monetarists prescribe money supply. Practical central bankers, on the other side, consider bank credit as a better target variable.

Economists are not in agreement as to which one is the best target variable:

(i) On the basis of the criteria of measurability and attainability, both money supply and bank credit are better target variables than interest rates.

(ii) As between money supply and bank credit, money supply is definitely superior because there exists weak theoretical and empirical evidence in support of close causal link between credit and higher goals variables.

(iii) Money supply is much more easily influenced by policy instruments than interest rates and the weight of policy factors is heavier than non- policy factors on money supply variable.

(iv) Empirically also, the relation between money supply and the level of economic activity (and thus other goal variables) is stable and calculable. The same cannot be said about interest rates.

Recently, Benjamin Friedman, a Harvard economist, has suggested that the best intermediate target would be a combination of a credit variable target and a monetary growth target. Such a system, according to him, would draw on a more diverse and hence more reliable information base for the signals that govern the systematic response of monetary policy to emerging developments.

Under such a system, the central bank would select one monetary aggregate and total net credit, specify growth rate together for both and carry out open market operations aimed at achieving both targets. A deviation in either target from its respective target range would require a change in open market operations.

Impossibility of Simultaneous Targeting of Money Supply and Interest Rate :

It is to be carefully noted that the targets of money supply and interest rate pose a problem of mutually exclusivity. The monetary authority can select an interest rate or a money supply target, but not both. In Figure-5, for example, the monetary authority cannot choose both Oi interest rate, and OM 1 money supply.

If it chooses Oi interest rate, it must accept OM money supply and if it chooses OM 1 money supply, it must allow the interest rate to fall to Oi 1 . Thus, it is clear that money supply and interest rate targets cannot be pursued simultaneously.

Choosing an Appropriate Target :

In actual practice, whether the monetary authority should choose interest rate target or money supply target depends upon the source of instability in the economy. If the source of instability is in the commodity market, ie, variations in private and public spending or variations in the IS curve, then money supply target should be set and pursued.

On the contrary, if the source of instability in the economy is in the money market, ie, unstable demand or supply of money, or variations in the LM curve, then the interest rate target will be selected.

These two cases are discussed below in detail:

1. Instability of IS Curve:

Instability in the IS curve can arise- (a) because of destabilising fiscal policy adopted by the government (ie, changes in public spending), or (b) because of variations in consumption function or investment function (ie, changes in the private spending). Given the money market conditions (ie, given the LM 0 curve in Figure-6), a fall in spending will cause the IS curve to shift to the left from IS 0 to IS 1 .

This will reduce the rate of interest from Oi 0 to Oi 1 and the income level from OY 0 to OY 1 . Using the strategy of stabilizing the money supply, the monetary authority is induced to increase the money supply, thus shifting the LM curve to the right.

This will cause income to rise above OY 1 back towards the target level OY 0, although the interest rate is further reduced. Thus, if the LM curve is stable, then an unstable IS curve causes the level of income to fluctuate between OY 1 and OY 0, when a money supply target is followed.

This implies that money supply targeting will be stabilising or countercyclical; that is, increasing money supply during recession will increase income and reduce rate of interest, and reducing money supply during inflation will reduce income and raise rate of interest.

On the other hand, using the strategy of setting the interest- rate target means keeping the desired rate of interest at a particular level, say Oi 0 . In this case, the LM curve becomes horizontal at i 0 (ie, LM 1 curve in Figure-6). The money supply must be adjusted to maintain Oi 0 level of interest rate. In this process, the national income will fluctuate between Y 2 and Y 0 . Since Y 2 Y 0 > Y 1 Y 0, a money stock target is more stabilizing than an interest rate target.

This further implies that changes in the money supply to maintain a constant interest rate will be pro-cyclical when the IS curve is unstable. During recession, when IS curve shifts from IS 0 to IS 1, the interest rate falls from i 0 to i 1 and income level falls from Y 0 to Y 1 . The monetary authority would be prompted to decrease money supply to achieve the equilibrium level where LM curve intersects IS curve and the interest rate is raised to the desired Oi 0 level.

This will, however, further reduce the income level from OY 1 to OY 2 . Thus, when IS curve is unstable, setting the interest rate target by changing money supply will be destabilising and inappropriate. The monetary authority would be prompted to decrease money supply during recession to restrict interest rate from falling and to increase money supply during inflation to keep interest rate down.

2. Instability of LM Curve:

Instability in the LM curve arises mainly due to unstable demand for money in the money market which causes shifts in the LM curve. In a situation of stable IS curve and unstable LM curve, the strategy of constant money supply will cause the national income to fluctuate between Y 0 and Y 1 in Figure 7.

With the increase in demand for money, the LM curve will shift from LM 0 to LM 1 . The effect of this shift is to reduce income from OY 0 to OY 1 and raise the rate of interest from Oi 0 to Oi 1 . Moreover, pursuing constant money supply target will be pro-cyclical. Increase in the rate of interest induces an increase in money supply. In such condition, constant money stock-policy will require that the monetary authority should reduce money supply.

This will cause the LM carve to shift further from LM 1 to the left, rate of interest to rise further above Oi 1, and the income level to fall further below OY 1 . Thus, in a situation of unstable LM curve and stable IS curve, setting a constant money supply target will be destabilising and inappropriate.

It will require decrease in money supply, causing interest rate to rise and income level to fall, every time the demand for money rises during recession, and increase in money supply, causing interest rate to fall and income level to rise, every time the demand for money falls during inflation.

In contrast, the policy of targeting interest rate at Oi 0 means that the LM curve becomes horizontal at i 0 (ie, LM 2 curve in Figure-7). This will leave the level of income unaltered at OY 0 which corresponds to the point of intersection of IS 0 and LM 2 . The interest rate target will be stabilizing and counter- cyclical. It will induce the monetary authority to increase the money supply when the demand for money increases during recession, and to decrease the money supply when the demand for money falls during inflation.

Thus, the general conclusion is that the question as to which target is better is an empirical question. If IS is more stable than LM, setting an interest rate target is appropriate. If, on the other hand, LM is more stable than IS, setting a monetary aggregate target is appropriate.

Monetary Targeting in India :

Recently, the need for pursuing monetary target has been widely recognised and seriously discussed in India. In 1982, the Reserve Bank of India appointed a committee, with Prof. Sukhmoy Chakravarty as its chairman, with the objective of reviewing the working of monetary system in the country.

In its report, submitted in 1985, the Committee, among other things, laid stress on the desirability of developing monetary targets at the aggregate level for securing an acceptable and orderly pattern of monetary growth.

The Committee has emphasised the need to pursue price stability as the broad objective of the monetary policy consistent with the other socio-economic goals embodied in the Five Year Plans. For achieving this objective, money supply (M 3 ) should be regulated in the framework of monetary targeting in terms of a range, with feedback and necessary support from an appropriate interest rate policy.

The range of money supply target should be determined on the basis of three considerations:

(a) Anticipated rise in the real output;

(b) Observed income elasticity of demand for money; et

(c) Acceptable rise in prices.

For example, if anticipated real output growth rate is 5%, the income elasticity of demand for borrowed money is 2% and the acceptable rise in prices is 4%, the target for monetary expansion may be set at 14% (ie, 5 x 2 + 4 = 14) for the year.

This procedure is an improvised version of the Friedman rule for monetary targeting. It is based on the two implicit assumptions- (a) there exists close relationship between money and prices; and (b) rational expectations operate efficiently in the country.

The Committee felt that the targets set for the year might need to be revised upwards or downwards during the year to accommodate the impact of developments in the real sector of the economy. Therefore, the Committee recommended for setting of overall monetary targets to be made in the light of emerging trends of output and prices.

The Government of India has accepted the recommendations. It has also carried out an exercise, on an experimental basis operationally meaningful targets and monitor them. In developing this exercise, several technical problems were faced. These problems related to- (a) the choice of candidate variables, (b) volatility of these variables, and (c) their seasonal variations.

For a meaningful target, the variable should satisfy the following criteria- (a) It must be able to control aggregate fiscal and monetary outcomes; (b) It must make it feasible to predict the full year's outcome on the basis of current information.

On the basis of these criteria, three monetary variables have been selected for early warning signals with respect to growth of overall liquidity in the economy. They are- (a) Aggregate Monetary Resources (M 3 ); (b) Net Reserve Bank Credit to Central Government (NRCCG); and (c) Net Bank Credit to Central Government (NBCG).

Relative significance of these variables is as follows:

(i) NRCCG is a key component of the stock of reserve money. Although volatile, the research has indicated that the changes in NRCCG may have been the single most important explanation of year- to-year changes in money supply in the economy.

(ii) NBCG has the virtue of including the full recourse to bank borrowing by government. Being less volatile than NRCCG, it also provides a better indicator of within year trends.

(iii) M 3 is the appropriate indicator of the degree of overall liquidity of the economy because it exerts substantial influence on the rate of inflation in the economy.

Even if the problems connected with the choice of the best money supply target is resolved, the effectiveness and efficiency of monetary targeting is based on the theories of monetarism and rational expectations which are yet to be proved. Increasing money supply at the target rate does not mean that inflation in the country is automatically controlled. It is also not realistic to assume the operation of rational expectations.

 

Laissez Vos Commentaires