Points de vue keynésiens et monétaristes sur la politique monétaire

Comparez et contrastez les conceptions keynésienne et monétariste de la politique monétaire!

Politique monétaire:

Les monétaristes basent leurs arguments dans le contexte de la théorie quantitative de la monnaie.

Une version de cette théorie est exprimée dans l'équation suivante:

MV = PQ

où M est l'offre de monnaie, Q la quantité de production nationale vendue au cours d'une année donnée, P le niveau moyen des prix et V la vitesse de rotation du revenu. PQ est donc la valeur monétaire de la production nationale vendue. MV est le total des dépenses en production nationale, et doit donc être égal à PQ. L'équation d'échange de quantité est vraie par définition. Le changement de M dans P fait cependant l’objet d’un débat. La controverse porte sur la question de savoir si et comment V et Q sont affectés par les modifications de la masse monétaire (M).

Les monétaristes affirment qu'à long terme, V est déterminé de manière totalement indépendante de la masse monétaire (M). Ainsi, une variation de M ne modifie pas V, mais entraîne une variation correspondante des dépenses (MV) dans l’économie. Les monétaristes affirment par conséquent que la politique monétaire à long terme est une arme extrêmement puissante pour contrôler la demande globale (PQ).

Les keynésiens soutiennent que V a tendance à varier inversement à M, mais de manière imprévisible. Une augmentation de la masse monétaire n'aura pas nécessairement beaucoup d'effet sur les dépenses. Au lieu de cela, les gens peuvent simplement augmenter leur solde inutilisé avec une diminution correspondante de la vitesse à laquelle l’argent circule (V).

Le montant des soldes inutilisés supplémentaires dépendra de leurs attentes en matière de modification des taux d’intérêt, des prix et des taux de change. Comme les attentes sont difficiles à prévoir, il est également difficile de prévoir l'ampleur de la chute de V. Les keynésiens prétendent donc que la politique monétaire est une arme extrêmement peu fiable pour contrôler la demande globale.

La deuxième différence d’opinion entre monétaristes et keynésiens concerne la quantité de production nationale. Les monétaristes soutiennent que l'offre globale est inélastique à long terme et que, par conséquent, la production est déterminée indépendamment de la demande globale. Toute hausse de MV se traduira totalement par une hausse des prix. Le stock de monnaie détermine donc le niveau de prix. Le taux d'augmentation de la masse monétaire détermine le taux d'inflation. À long terme, le contrôle de la masse monétaire n’affecte pas la production et l’emploi.

Les keynésiens soutiennent que l'offre globale est relativement élastique sauf lorsque le plein emploi est approché. Donc, Q est une variable. Une politique monétaire restrictive risque donc de réduire la production ainsi que le niveau des prix dans la mesure où elle affectera la demande globale, en particulier lorsque les entreprises monopolistiques et les syndicats résistent aux réductions de prix et de salaires. Si la politique monétaire parvient à réduire la demande globale, elle peut conduire à une récession prolongée.

Le mécanisme de transmission keynésien traditionnel :

Afin de peser les arguments sur la variabilité de V, il est nécessaire de voir à quel point une variation de la masse monétaire se traduit par une modification de la demande globale. Les keynésiens soutiennent que les mécanismes de transmission sont indirects. Autrement dit, les variations de la masse monétaire affectent la demande globale via les modifications des taux d’intérêt ou des taux de change. Nous examinons d’abord le mécanisme de taux d’intérêt à l’aide des chiffres suivants, 16.2.

Les variations de la masse monétaire affectent la demande globale en trois étapes:

1. Une augmentation de la masse monétaire de M à M 'entraîne une baisse du taux d'intérêt de r 1 à r 2 .

2. La baisse du taux d’intérêt entraîne une augmentation des investissements et de toutes les autres dépenses sensibles aux intérêts de I 1 à I 2

3. Une augmentation de l'investissement entraîne une augmentation multipliée du revenu national de Y1 à Y2.

Cependant, selon les keynésiens, les stades I et II sont imprévisibles et peut-être plutôt faibles. À leur avis, la demande de monnaie dépend des intérêts. La demande spéculative de monnaie est très sensible aux variations des taux d’intérêt. Si les gens s’attendent à ce que le taux d’intérêt augmente et donc que les prix des obligations et autres titres baissent, peu de gens voudront les acheter. Au lieu de cela, il y aura une très forte demande pour des actifs liquides tels que de l’argent et des quasi-liquidités.

La demande de monnaie pour les soldes inutilisés sera donc très élastique. La courbe de la demande de monnaie (la courbe des préférences de liquidité) sera peu profonde et pourrait même être infiniment élastique à un taux d’intérêt minimum. C'est la situation où tout le monde croit que les taux d'intérêt vont augmenter et que personne ne veut acheter d'obligations. Tout le monde veut avoir des liquidités.

Nous montrons la courbe L très peu profonde à la figure 16.3. Nous constatons qu'une augmentation de la masse monétaire de M à M 'n'entraîne qu'une faible baisse du taux d'intérêt de r 1 à r 2 . Une fois que les gens croient que le taux d'intérêt ne baissera pas, toute nouvelle augmentation de la masse monétaire n'aura aucun effet sur r. L'argent supplémentaire émis sera absorbé par le public dans ce que Keynes a appelé le piège à liquidité. Les gens détiennent simplement l'argent supplémentaire comme solde inutilisé.

L’utilisation de la politique monétaire pose un problème plus grave: la courbe de préférence de liquidité L est instable. Les personnes détiennent des soldes spéculatifs lorsqu'elles anticipent une hausse des taux d'intérêt (c.-à-d. Que les prix des titres chuteront). Mais ce n’est pas uniquement le taux d’intérêt actuel qui influe sur les attentes des citoyens quant à l’orientation future des taux d’intérêt.

De nombreux facteurs pourraient affecter ces attentes:

1. Évolution des taux d'intérêt étrangers

2. Évolution des taux de change

3. Déclarations des intentions du gouvernement en matière de politique économique.

4. Bonnes ou mauvaises nouvelles industrielles

5. Chiffres récemment publiés sur l'inflation ou la masse monétaire. Si l'inflation ou le taux de croissance de la masse monétaire sont plus élevés que prévu, on s'attendra à une hausse des taux d'intérêt en prévision d'une politique monétaire plus restrictive.

Ainsi, la courbe L peut être très volatile. Étant donné que la demande de monnaie est instable, il est difficile de prédire l’effet d’une variation de la masse monétaire sur les taux d’intérêt.

Les keynésiens soutiennent qu'il est préférable de se concentrer sur le contrôle des taux d'intérêt. Cette politique est susceptible de provoquer une demande plus stable d'argent. Avec moins de variations dans la demande spéculative, ce qui permet de contrôler les taux d’intérêt.

De plus, les keynésiens estiment que la demande d’investissement est inélastique, en particulier en période de récession. Même des changements importants dans les taux d'intérêt ne modifient pas beaucoup l'investissement. Par exemple, les investissements fixes dans des installations et des machines ne sont pas très sensibles aux intérêts. Mais d'autres composantes de la demande d'investissement (à savoir les investissements en actions et la demande de consommation financée par les banques) pourraient bien être élastiques par rapport aux intérêts. Cependant, les keynésiens affirment que la courbe de la demande d’investissement évolue de manière erratique avec les attentes des investisseurs.

Nous pouvons conclure en disant que la politique monétaire ne sera probablement efficace que si les gens ont confiance en son efficacité. L'effet psychologique peut être assez puissant. Cela demande toutefois une habileté politique considérable pour le manipuler.

La position monétariste sur la politique monétaire :

Les monétaristes diffèrent des keynésiens en ce qu'ils croient au mécanisme de transmission directe. Lorsque la masse monétaire augmente, les personnes ont plus d'argent dans leurs mains qu'elles n'en veulent. Ils dépensent donc le surplus d'argent en valeurs mobilières, en biens et en services, augmentant ainsi la demande effective globale.

Le fondement théorique de cela est donné par la théorie de la balance de portefeuille. Selon cette théorie, les personnes détiennent leur richesse dans une variété d’actifs: billets, obligations, actions ou actifs physiques tels que voitures et maisons. Si la masse monétaire augmente avec le public, l’équilibre de leur portefeuille est perturbé.

Il en résulte une modification des rendements des obligations et des titres, ainsi que des biens matériels. L'argent supplémentaire sera utilisé pour acheter de l'argent presque liquide et des actifs liquides, ce qui fera grimper leurs prix sur le marché. Le remaniement des portefeuilles des gens se poursuivrait tant que le solde de leurs portefeuilles ne serait pas restauré. Le mécanisme a été critiqué par les keynésiens. Ils doutent que le mécanisme fonctionne si bien dans la courte période et de cette manière directe.

Il y a deux moyens possibles d'injecter de l'argent dans les portefeuilles des gens:

(1) une politique budgétaire expansionniste financée par une masse monétaire accrue, et

(2) L'utilisation de techniques monétaires.

Dans le premier cas, il s'agit du fonctionnement de la politique budgétaire et dans le second, il y a un décalage inévitable dans les effets de la politique monétaire. Le processus doit donc dépendre du mécanisme indirect.

Les monétaristes considèrent également que la politique monétaire fonctionne par le biais du mécanisme indirect. Ils soutiennent que ce mécanisme est plus puissant que ne le pensent les keynésiens traditionnels. En effet, leurs hypothèses sont différentes: (1) la courbe de préférence de liquidité est relativement inélastique en raison du rôle beaucoup moins important joué par les balances spéculatives dans la demande de monnaie et (2) que la courbe de demande d'investissement est relativement élastique. En conséquence, l’effet de la politique monétaire sur la demande globale est beaucoup plus important que celui perçu par les keynésiens.

Les monétaristes soutiennent que, dans une économie ouverte à taux de change libres et flottants, l’effet de l’augmentation de la masse monétaire est encore plus marqué. Toute baisse des taux d’intérêt aura un effet si important sur les flux de capitaux internationaux et le taux de change que l’augmentation de la masse monétaire se répercutera assez rapidement sur la demande globale. Ceci devrait être clairement indiqué dans la Figure 16.4 ci-dessus. Le mécanisme indirect fonctionne de la phase I à la phase IV où la baisse du taux d'intérêt de r 1 à r 2 aboutit à une augmentation du revenu national de Y 1 Y 2 .

Les monétaristes admettent que les taux d’intérêt et les rendements des titres baissent effectivement à court terme du fait de la baisse de la vitesse de la monnaie (V). Les gens peuvent très bien avoir des soldes monétaires plus importants lorsque les rendements des actifs non monétaires chutent. En outre, le mécanisme direct peut prendre du temps à fonctionner et V peut tomber entre-temps.

Les monétaristes reconnaissent également que la demande de monnaie peut évoluer de manière imprévisible à court terme en fonction de l'évolution des attentes. Pour ces raisons, les monétaristes concluent que la politique monétaire ne peut être utilisée à court terme pour la gestion de la demande. Ici au moins, il existe une certaine entente entre les keynésiens et les monétaristes.

Cependant, les monétaristes croient en la stabilité à long terme de V, d’une part parce que le mécanisme direct dispose de suffisamment de temps pour fonctionner et, d’autre part, de l’effet de l’expansion monétaire sur l'inflation et les taux d'intérêt. L'effet de l'inflation fonctionne comme suit.

Lorsque la masse monétaire est initialement augmentée, le taux d’intérêt et V diminuent. Mais si la masse monétaire augmente régulièrement pendant un certain temps, le taux d'inflation augmente, de même que les taux d'intérêt nominaux. En choisissant entre des actifs monétaires et non monétaires, les gens considèrent le taux d'intérêt nominal comme le coût d'opportunité de la rétention. Comme ce coût d'opportunité augmente, les gens choisissent de détenir moins d'argent et davantage d'actifs productifs d'intérêts.

En conséquence, V revient à nouveau. La vitesse de la monnaie est donc assez stable à long terme et la politique monétaire est un puissant outil de contrôle de la demande globale. Pour cette raison, les monétaristes sont favorables à une approche à long terme de la politique monétaire, notamment à des objectifs de croissance de la masse monétaire.

Politique fiscale:

La position keynésienne:

Les keynésiens considèrent la politique budgétaire comme le principal instrument de contrôle de la demande globale. Selon eux, la politique budgétaire peut être utilisée soit pour modifier la demande globale afin d'atténuer un écart inflationniste et déflationniste persistant, soit pour «ajuster» l'économie en atténuant les fluctuations cycliques. Si l'économie traverse une profonde récession, la demande globale peut être stimulée par des réductions d'impôts et une augmentation des dépenses de l'Etat.

Il est difficile de décider de l'ampleur des réductions d'impôts et de l'augmentation des dépenses publiques, mais l'économie peut la faire bouger. Le problème avec cette politique est qu’elle peut aggraver la situation de la balance des paiements en augmentant les importations. Néanmoins, la politique budgétaire peut néanmoins contribuer à stabiliser l’économie.

La principale objection monétariste à l’utilisation de la politique fiscale comme remède à la récession est qu’elle ne peut pas augmenter la production à long terme. Quel que soit le mode de financement du budget, les ressources monétaires augmentent à long terme. En d'autres termes, la politique budgétaire ne peut à long terme remédier aux récessions sans une politique monétaire accommodante. L'inflation est inévitable dans une telle situation.

Si le pays est soumis à un régime de taux de change flottant, l'inflation peut entraîner une dépréciation de la monnaie du pays. Cela alimentera directement l’inflation en augmentant les prix des importations. D'un autre côté, si l'économie est soumise à une inflation persistante tirée par la demande, associée au quasi-emploi, les keynésiens soutiennent que la politique budgétaire déflationniste devrait être utilisée.

L'inflation persistante des années 1970 s'est accompagnée d'une hausse du chômage. Les keynésiens expliquent cette stagflation en termes de décalage vers la gauche de la courbe de l'offre globale, comme le montre la figure ci-dessous. Une réduction de la demande globale dans ces circonstances peut compenser l’effet inflationniste. Mais cette solution est politiquement très impopulaire car elle entraîne une nouvelle baisse de la production et une augmentation correspondante du chômage.

De plus, l'augmentation de la taxe peut avoir des effets négatifs sur l'offre. Cela peut réduire les incitations et augmenter les coûts. La réduction des dépenses publiques peut avoir de graves conséquences sur des secteurs socialement sensibles, tels que la santé, l'éducation et les transports publics.

Des dommages à de telles infrastructures pourraient nuire aux perspectives de croissance à long terme. Ainsi, il est peu probable que la déflation puisse écarter l'inflation de l'économie sans provoquer de dépression grave. Tout cela dépend de la forme de la courbe d'offre et des attentes des citoyens concernant les prix et les politiques futurs.

Les avantages revendiqués pour une politique de stabilisation par des mesures fiscales sont les suivants:

(1) éviter les périodes alternées de chômage et de stagnation, suivies de périodes d'inflation et de déficit de la balance des paiements, et

(2) La création d’un environnement plus sûr et plus stable permettant aux entreprises de planifier et d’investir, favorisant ainsi une croissance plus rapide de la production à long terme.

Les principaux problèmes de l'ajustement de l'économie sont les retards pris pour reconnaître la situation, prendre les mesures qui s'imposent et le retard dans les résultats de la politique. Les keynésiens conseillent donc de surveiller en permanence l'économie, de prévoir la production et les prix et de prendre des mesures rapides.

La vue monétariste:

Les monétaristes établissent une distinction claire entre une politique fiscale pure dans laquelle la politique fiscale fonctionne sans changement de la masse monétaire et une politique fiscale parallèlement à un changement de la masse monétaire. Ce dernier facteur pourrait être dû soit à une combinaison délibérée de politiques budgétaire et monétaire, soit à un ajustement passif de la masse monétaire pour tenir compte d'une politique budgétaire expansionniste / restrictive.

Les monétaristes estiment qu’une politique fiscale pure ne peut être utilisée pour stabiliser l’économie. Il est difficile de prévoir les réactions de la population face aux mesures fiscales. Il y a le problème des chocs inattendus de l'offre et de la demande sur l'économie. Il ne peut donc pas être utilisé pour contrôler avec précision la demande globale.

À long terme, la politique fiscale pure est totalement inefficace, car les augmentations des dépenses publiques entraînent une diminution correspondante des dépenses privées. Ceci est connu comme le problème de l'éviction de l'investissement privé lorsque l'investissement public est augmenté par le biais de la politique fiscale. La politique budgétaire a des effets monétaires sous la forme de modifications des taux d'intérêt.

Lorsque les dépenses publiques sont augmentées soit par emprunt public, soit par financement fiscal, la masse monétaire ne répond pas à la demande accrue de monnaie et le taux d'intérêt du marché augmente, comme le montrent les chiffres ci-dessous. Cela provoque l'éviction de l'investissement privé.

La quantité d'éviction qui se produira s'il y a une politique budgétaire expansionniste mais que la masse monétaire ne peut pas être élargie dépend de deux facteurs:

1. La réactivité (élasticité) de la demande de monnaie à une variation du taux d'intérêt. Les keynésiens supposent que la demande de monnaie est relativement élastique et que, par conséquent, une augmentation de la demande, c'est-à-dire un décalage de la courbe L vers la droite, entraînera une légère hausse du taux d'intérêt. Par contre, les monétaristes soutiennent que la demande de monnaie est relativement peu élastique, auquel cas un déplacement similaire vers la droite de la courbe de la demande entraînera une hausse plus importante des taux d’intérêt.

2. L'élasticité de l'investissement vis-à-vis d'une variation des taux d'intérêt. Les keynésiens soutiennent que l’investissement est relativement insensible aux variations des taux d’intérêt. Les hommes d’affaires sont beaucoup plus susceptibles d’être affectés par l’état du marché sur lequel ils vendent leurs produits que par le taux d’intérêt qui en fait partie.

En conséquence, lorsque le taux d’intérêt augmente, l’investissement diminue légèrement. Les monétaristes estiment toutefois que l'investissement est relativement plus sensible aux changements de taux d'intérêt que ne le supposent les keynésiens.

Les deux points de vue sont illustrés dans les figures suivantes.

 

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