Rôle de la politique monétaire dans la croissance économique | Économie

Dans cet article, nous discuterons du rôle de la politique monétaire dans la croissance économique.

La croissance économique implique l'expansion de la capacité de production ou du stock de capital de l'économie, de sorte que la production ou le revenu national réel augmente. Comme on le sait, la croissance économique peut être accélérée en accélérant le taux d’épargne et d’investissement dans l’économie.

Cela nécessite les étapes suivantes:

a) Augmentation du taux d’épargne global dans l’économie;

b) La mobilisation de ces économies afin qu’elles soient disponibles aux fins d’investissement et de production;

c) augmentation du taux d'investissement; et

d) Affectation de fonds d’investissement à des fins de production et dans les secteurs prioritaires de l’économie.

Une politique monétaire appropriée peut aider à produire des effets favorables sur les exigences susmentionnées de la croissance économique.

Politique monétaire et épargne :

Plusieurs mesures monétaires peuvent être adoptées pour augmenter le taux d’épargne global. Premièrement, une politique de taux d'intérêt élevés peut favoriser les économies. Dans les années cinquante et soixante du XXe siècle, il était généralement admis que les taux d’intérêt reflétaient le prix du capital et, comme les capitaux étaient rares dans les pays en développement, les taux d’intérêt réels devaient être maintenus à des niveaux plus élevés pour favoriser l’épargne et accélérer l’accumulation de capital. up. Cependant, cet argument en faveur d'une hausse des taux d'intérêt réels dans les pays en développement reposait sur la conviction que l'épargne était positivement élastique ou sensible au taux d'intérêt.

Il est intéressant de mentionner un point de vue opposé concernant la politique de taux d’intérêt qui a suscité un large soutien au cours des dernières années. Selon ce point de vue (souligné par Keynes dans sa théorie monétaire), le taux d'intérêt représente le coût de l'investissement et, plus le taux d'intérêt prêteur est faible, plus l'incitation à investir sera grande. Toutefois, Keynes était d’avis que l’investissement n’était pas très sensible ni élastique à la réduction du taux d’intérêt et que la politique monétaire facile ou bon marché était inefficace pour relancer l’économie de la dépression. Le Dr KN Raj a fait valoir que l'investissement étant un facteur important de la croissance économique dans les pays en développement, il conviendrait de le promouvoir en abaissant les taux d'intérêt.

Cependant, ce n'est pas tout à fait correct. En effet, alors que l’incitation à investir peut être favorisée en abaissant les taux d’intérêt, le montant adéquat d’épargne ou de ressources nécessaires pour financer des investissements plus importants risque de ne pas être atteint avec des taux d’intérêt plus bas. En outre, une politique de taux d’intérêt bas dans des pays en développement tels que l’Inde devrait favoriser davantage les investissements dans les stocks et les biens de consommation de luxe tels que les voitures, les climatiseurs et les maisons de luxe plutôt que dans les biens d’équipement à capital fixe.

Nous estimons donc que, dans une économie en développement, il conviendrait de poursuivre une politique de taux d'intérêt réels raisonnablement positive, afin d'inciter à plus d'économies et de dégager d'importantes sources d'investissement dans le stock de capital fixe. Si la politique monétaire d'un pays en développement vise à promouvoir la croissance économique, elle doit viser à augmenter le taux d'épargne. On peut rappeler que le taux d'intérêt réel est le taux d'intérêt nominal moins le taux d'inflation. À notre avis, le taux d’intérêt réel devrait être positif et, de préférence, ne pas être autorisé à tomber en dessous de 5% par an, si l’on veut obtenir un taux de rendement raisonnable sur l’épargne.

Par conséquent, avec la hausse du taux d’inflation, il convient également de relever le taux d’intérêt nominal afin de préserver les incitations à l’épargne. On notera que ces dernières années (2011-2012 et 2012-2013), les taux de dépôt peu élevés offerts au public par les banques au public ont incité la population à investir son épargne dans des actifs non productifs tels que l'or, les bijoux et les biens immobiliers. Cela a conduit à la baisse de l'épargne financière nécessaire aux investissements productifs. Cela a amené le ministre des Finances, M. Chidambaram, dans son budget pour 2013-2014 à annoncer l'émission d'obligations indexées sur l'inflation, sur lesquelles le taux d'intérêt nominal augmentera automatiquement avec l'augmentation du taux d'inflation.

En outre, la politique monétaire peut jouer un rôle stratégique dans l’accroissement de l’épargne nationale en favorisant l’expansion des facilités bancaires et d’autres intermédiaires financiers dans les pays en développement, en particulier dans leurs zones rurales. Avec plus de succursales bancaires dans les régions sous-financées et sous-développées, les personnes qui consomment leurs excédents de revenus seront incitées à les épargner sous la forme de dépôts bancaires qui sont tout à fait sûrs comme réserve de valeur. La banque commerciale encourage l'épargne ou la propension à épargner en offrant un rendement de l'épargne sous forme de taux d'intérêt sur les dépôts bancaires.

Il permet également d’épargner davantage en épargnant en offrant aux fonds communs de placement des liens pouvant être liés aux fonds propres et d’autres systèmes d’épargne permettant un investissement fructueux de l’épargne par les personnes qui les auraient autrement affectées à des utilisations non productives ou peu rentables, telles que l’achat de terres, l’immobilier, bijoux. Toutefois, pour exploiter et accroître suffisamment l’épargne et pour éviter son utilisation improductive, les banques et autres institutions financières doivent être nombreuses et dispersées dans l’ensemble de l’économie, tant en milieu urbain que rural. Profitant de l'expérience de différents pays en matière de développement, le professeur Lewis, économiste du développement, a souligné que le volume de l'épargne dépendait en partie de l'étendue des institutions bancaires et financières. Pour le citer, "Si les institutions de sauvegarde sont placées sous le nez de l'individu, les gens épargnent plus que si les institutions de sauvegarde les plus proches sont à une certaine distance."

Ainsi, la croissance de l’épargne sous forme de dépôts bancaires sera plus importante si une politique de taux d’intérêt réel raisonnable est appliquée. De même, avec l'expansion d'autres institutions financières, les citoyens se sentiront incités à épargner davantage pour acheter des actifs financiers. Il est généralement admis que l’expansion rapide des services bancaires après la nationalisation des grandes banques commerciales en 1969, encouragée par la Banque de réserve de l’Inde, a considérablement contribué à la croissance de l’épargne globale.

Alors que le taux d'épargne global est passé de 16, 5% en 1969-1970 à 22, 7% en 1982-1983, les dépôts bancaires, qui représentaient 8, 7% de l'épargne intérieure totale en 1969-1970, représentaient 22, 5% de ces dépôts. économies réalisées en 1982-1983. Le nombre de bureaux de banques commerciales est passé de 8.262 en juillet 1969 à 44.521 en 1984 et à 62.350 en 1995. Bien qu'il soit difficile d'établir une relation quantitative précise entre l'expansion des succursales bancaires et l'épargne sous forme de dépôts bancaires, son importante contribution à la promotion de l'épargne ne peut être nié. Par conséquent, la politique d'expansion future des succursales doit pleinement prendre en compte le potentiel d'épargne inexploité des régions sous-financées et sous-développées.

On peut noter que pour faciliter la mobilisation d’une part croissante de l’épargne par le système bancaire, il est essentiel de maintenir une stabilité des prix raisonnable. M. Manmohan Singh, alors gouverneur de la Banque centrale indienne, a déclaré: «Ce n'est que dans des conditions de stabilité des prix raisonnables que les gens seront moins attirés par l'épargne sous la forme d'actifs physiques tels que l'or, l'immobilier et des coûts excessifs. accumulation de stocks. »En outre, pour que les banques mobilisent un volume suffisant d’épargne sous forme de dépôts bancaires, les taux d’intérêt sur les dépôts bancaires doivent rester positifs en termes réels. En d’autres termes, le taux d’intérêt doit être maintenu à un niveau supérieur au taux d’inflation. Si, à la suite d'une hausse excessive des prix, le taux d'intérêt réel devient négatif, les gens ne seront pas encouragés à épargner.

Politique monétaire et investissement :

La politique monétaire a un rôle important à jouer pour accroître le niveau des investissements en mettant à disposition l’épargne ou les ressources mobilisées par les banques à des fins d’investissement et de production. Les banques s’acquittent de cette tâche en offrant des crédits bancaires d’investissement aux entreprises et à l’industrie.

Coût du crédit:

On peut noter que la théorie keynésienne de la politique monétaire souligne que l’effet d’un changement de l’offre de monnaie sur le niveau de production et d’investissement se produit par le biais des variations du taux d’intérêt. L'augmentation de l'offre de monnaie par l'autorité monétaire entraînera une baisse du taux d'intérêt du marché. À un taux d'intérêt plus bas, les entrepreneurs seront incités à investir davantage.

En conséquence, la théorie monétaire keynésienne a été qualifiée de théorie du «coût du crédit». Cependant, Keynes lui-même et plusieurs économistes après lui ont estimé que cet effet des variations de la masse monétaire sur les investissements opérant par le biais de taux d’intérêt n’est pas très vigoureux. Il a été affirmé que l’investissement dans le capital fixe est inélastique. C’est pourquoi Keynes n’avait pas beaucoup confiance en l’efficacité de la politique monétaire, mais a plutôt insisté sur le rôle de la politique budgétaire dans l’influence du niveau de l’activité économique. Cependant, les économistes estiment généralement que, puisque l’intérêt représente un coût d’investissement important, la demande d’investissement est assez élastique. Par conséquent, pour promouvoir les investissements, il convient d’adopter une politique monétaire aisée.

On peut noter que, durant la période de réformes post-économiques de 1996 à 2003, une politique de taux d’intérêt facile ou à faible taux a été adoptée pour promouvoir l’investissement privé et relancer le secteur industriel dont la croissance a ralenti de 1996-1997 à 2002-2003. À la suite de la politique de taux d'intérêt avantageux de la Reserve Bank of India, les taux d'intérêt directeurs des banques commerciales, qui oscillaient entre 15 et 16% avant 1996, ont été ramenés sur une période de temps à 9 à 10% en 2003.

En septembre 2008, à la suite de l'effondrement de la bulle immobilière aux États-Unis, la Banque mondiale a ramené son ralentissement économique mondial (y compris l'Inde). En octobre 2008, la Reserve Bank of India avait abaissé son taux de mise en pension de 9% en juillet 2008. à 7% en octobre 2008 et à 4, 75% le 4 mars 2009, afin de promouvoir les investissements privés afin d'éviter un ralentissement économique marqué en Inde.

Cependant, la politique de taux d'intérêt avantageux, surtout en période de récession, ne réussit pas toujours beaucoup à stimuler l'investissement privé. En effet, lorsque la demande est stagnante, le capital fixe existant est sous-utilisé, il n'est pas rentable d'investir davantage pour accroître le stock de capital fixe et les entreprises privées ne sont donc pas disposées à investir davantage malgré des taux d'intérêt plus bas. C’est pour de telles conditions économiques qu’il a été dit que «vous pouvez amener le cheval à l’eau mais vous ne pouvez pas le faire boire».

Par conséquent, à notre avis, l’effet favorable de la baisse des taux d’intérêt sur les investissements a été exagéré. Comme Keynes l'a souligné, c'est le rendement futur de l'investissement qui joue un rôle crucial dans la détermination de l'investissement. À moins que la classe des entreprises privées ne s’attende à réaliser des bénéfices suffisants, elle n’augmentera pas ses investissements. À moins que les attentes de la classe affaires sur la rentabilité ne soient augmentées ou que ce que Keynes appelle les esprits animaux des entrepreneurs ne soit ravivé, les investissements ne seront pas augmentés. Le gouvernement peut augmenter les attentes en matière de profit en augmentant ses dépenses, en particulier pour les projets d'infrastructure qui, grâce à son multiplicateur, augmenteront la demande globale de biens et de services.

En outre, par le biais de sa politique fiscale, le gouvernement peut prévoir une déduction pour amortissement libérale. Cela augmentera le taux de rendement interne. Cependant, les bénéfices attendus des hommes d'affaires dépendent de la demande de biens produits par les immobilisations qu'ils prévoient d'investir. Ainsi, «le seul moyen de persuader les hommes d’affaires d’investir davantage est de croire véritablement que la demande de production des actifs sera présente lorsqu’ils auront été acquis. Par conséquent, le meilleur moyen d’augmenter le rendement potentiel est d’augmenter la demande soit en augmentant la consommation, soit en augmentant les dépenses de l’État ».

Disponibilité du crédit:

Il convient de noter que, dans la période récente, la théorie monétaire insiste sur l’effet de la disponibilité du crédit sur l’investissement des variations de l’offre de monnaie. Selon cela, une augmentation de l'offre de monnaie entraînant une expansion de la monnaie de réserve auprès des banques élargit directement la disponibilité du crédit bancaire à des fins d'investissement, augmentant ainsi le niveau d'investissement dans l'économie.

Au contraire, la contraction de la masse monétaire réduira directement la disponibilité du crédit et aura donc tendance à freiner les investissements dans l'économie. Le montant des prêts disponibles pour les banques peut être augmenté en réduisant le ratio de réserves de trésorerie (CRR) et le ratio de liquidité statutaire (SLR) des banques. Notez que le ratio de liquidité légale (SLR) des banques est la proportion de leurs dépôts que les banques doivent investir dans des titres publics. La réduction des CRR et des reflex libère des ressources pour que les banques prêtent aux entrepreneurs privés pour les investir.

De plus, dans ce contexte, il convient de noter que dans les pays en développement, les investissements publics ou publics jouent un rôle crucial dans le développement de leurs économies. Par conséquent, la politique monétaire exige de promouvoir non seulement les investissements privés mais également les investissements publics en leur accordant un montant de crédit suffisant.

Politique monétaire et investissement privé:

Si le secteur privé joue un rôle important dans le processus de développement, comme ce fut le cas en Inde après les réformes économiques entreprises depuis 1991, la politique monétaire doit également veiller à ce que les besoins de crédit bancaire pour les investissements et la production dans le secteur privé soient pleinement satisfaits. Les banques doivent fournir un crédit bancaire suffisant pour satisfaire au moins les besoins essentiels en fonds de roulement de l'industrie et de l'agriculture. Les grandes et les moyennes industries ont besoin de fonds pour investir dans le capital fixe, le fonds de roulement et pour maintenir les stocks.

Sous réserve de normes appropriées établies pour les stocks, les besoins de crédit du secteur privé doivent être satisfaits si l'on veut exploiter pleinement les capacités existantes du secteur privé et renforcer les capacités de production. En Inde, la Reserve Bank of India a demandé aux banques d’accorder un pourcentage spécifique de prêts à des taux d’intérêt préférentiels à certains secteurs prioritaires tels que l’agriculture et les petites et moyennes entreprises.

Politique monétaire et investissement public:

Expliquons d’abord la promotion de l’investissement public par la politique monétaire. La politique monétaire doit garantir que le système bancaire contribue au financement de l'investissement public prévu. Pour cela, une bonne partie des dépôts bancaires mobilisés par les banques devraient être investis dans des titres publics et autres titres approuvés, afin que le gouvernement puisse financer les investissements prévus, notamment dans les infrastructures. À l'heure actuelle en Inde, les infrastructures telles que l'électricité, les routes, les autoroutes, les ports et les installations d'irrigation font défaut, ce qui entrave la croissance économique.

En outre, lorsque l’industrie est confrontée à la récession de la demande, l’investissement public est un outil idéal pour développer l’infrastructure et augmenter la demande de produits industriels par le biais du multiplicateur. Cela stimulera les investissements privés. Par conséquent, à notre avis, une politique d’augmentation des investissements publics aura pour effet d’encombrer les investissements privés plutôt que de les évincer. En Inde, une nouvelle technique de politique monétaire a été conçue pour garantir des ressources plus importantes du système bancaire pour le financement des investissements publics.

Cette technique a été décrite comme le ratio de liquidité statutaire (SLR). Selon ces critères, outre les réserves obligatoires, les banques indiennes sont tenues de conserver une proportion minimale du total de leurs dépôts à vue et à terme sous forme de liquidités spécifiées. Et l'actif liquide spécifié le plus important à cette fin est l'investissement dans des titres d'État et autres. Pour augmenter les ressources prêtables des banques, le ratio de réserves en caisse des banques doit être maintenu à un niveau bas.

Allocation de fonds d'investissement :

La mobilisation de l'épargne ne suffirait pas à elle seule. Une canalisation appropriée de celles-ci dans des directions d'investissement appropriées est ou peut-être plus importante que la mobilisation elle-même. La politique monétaire devrait limiter la croissance des lignes d’investissement inutiles, qui sont contraires à la croissance économique. Il devrait être en mesure de diriger les investissements dans les canaux de production. À cet égard, la politique monétaire doit jouer un rôle sélectif ou qualitatif dans la mesure où ses opérations permettent de discriminer les dépenses productives des dépenses non productives. Il devrait donner un coup de fouet au premier et empêcher la croissance de ce dernier.

En outre, il doit être conçu de manière à influencer les secteurs et industries spécifiques les plus importants pour influer sur la croissance de l’économie. En fait, l’application particulière du crédit peut considérablement activer le processus de croissance économique. Par conséquent, il est nécessaire d’opérer le rationnement sélectif du crédit afin d’influencer la structure de l’investissement. Cependant, dans toute la gamme de la politique monétaire, il existe des mesures sélectives de contrôle du crédit, à la fois générales et spécifiques. Dans la catégorie générale, des mesures telles que la restriction volontaire du crédit et la persuasion morale sont incluses. Dans la catégorie des mesures spécifiques, il existe des mesures de contrôle des établissements de crédit.

Afin de réglementer les différents établissements de crédit, la méthode de modification des réserves obligatoires est très efficace. D'autre part, afin de réaffecter les ressources financières aux canaux souhaités, la méthode de rationnement du crédit devrait être utilisée par la Banque centrale. Cela peut se faire par la fixation d'un plafond sur l'ensemble du portefeuille des banques commerciales, ce qui oblige les opérateurs historiques à ne pas dépasser les plafonds fixés.

Alternativement, cela peut être fait en affectant directement des fonds qui peuvent être accordés et utilisés. En outre, des politiques telles que la politique de réescompte sélectif, la politique de dépôt préalable obligatoire et la politique de fixation du dépôt obligatoire peuvent également être adoptées pour atteindre des objectifs similaires. Cependant, on peut souligner que la puissance de la planification du crédit dépend de l'étendue de la zone sur laquelle elle opère. Les économies en développement doivent s'efforcer d'étendre la planification du crédit à des domaines plus vastes.

Les mesures de contrôle du crédit, telles que mentionnées ci-dessus, favorisent la croissance en orientant le flux d'épargne domestique vers les lignes d'investissement souhaitées. Des mesures telles que l'allongement des délais de remboursement, l'abaissement des marges obligatoires, des facilités de réescompte à des taux inférieurs au taux d'escompte, l'octroi de prêts spéciaux par les banques commerciales à des fins spécifiques ou la création d'institutions spéciales d'investissement telles que la Banque de développement industriel peut fournir l'incitation nécessaire pour canaliser les économies dans les directions souhaitées.

Au sens indirect, ces mesures peuvent se révéler favorables à la croissance de deux manières. Premièrement, les mesures qualitatives de contrôle du crédit évitent le gaspillage de l’épargne par des canaux improductifs. Grâce à leur application, il devient possible de nier ou de décourager certaines lignes d’investissement contraires à la croissance de l’économie. Cependant, la mesure dans laquelle de telles mesures peuvent aider à fournir des ressources pour des investissements dans les directions souhaitées dépend de la mesure dans laquelle le flux de crédit en direction des canaux indésirables peut être empêché.

Deuxièmement, de telles mesures peuvent contribuer dans une large mesure à galvaniser le processus de croissance en limitant l’inflation et ses effets néfastes. Lorsque les tendances inflationnistes se manifestent, les avances bancaires aux hommes d’affaires ont généralement tendance à augmenter. De cette manière, certaines entreprises indésirables et improductives peuvent se développer et prospérer. Par exemple, des activités telles que la demande spéculative pour la constitution de stocks, l’accumulation de métaux précieux pour l’achat de devises et l’immobilier en reçoivent un coup de fouet. La croissance de ces activités et d'autres activités non productives peut être maîtrisée en augmentant les marges requises pour les garanties collatérales. En outre, l'autorité monétaire peut fixer un plafond en conservant les prêts et avances de la valeur de la garantie. Ainsi, il sert le double objectif de maîtriser l’inflation et de protéger certaines formes essentielles d’investissement productif de toute restriction.

Dans le contexte du développement prévu des pays sous-développés, le recours à des méthodes de contrôle sélectif du crédit et de rationnement du crédit est non seulement nécessaire mais essentiel. Ils élargissent considérablement les horizons du développement dans des directions prédéterminées et souhaitées. Ils sont non seulement utiles pour prévenir l’inflation, mais constituent également un moyen positif de diriger le processus de développement économique sur les axes souhaités. En outre, la politique de contrôle sélectif du crédit est particulièrement adaptée aux besoins des pays sous-développés où les techniques monétaires orthodoxes ont une applicabilité limitée. Dans l’état actuel des choses, la structure de ces économies n’est pas très propice aux méthodes générales de contrôle du crédit.

Les énormes dépenses d'investissement engagées par le gouvernement dans le secteur public dans le but d'accélérer le processus de croissance ne sont pas contrôlables par l'autorité monétaire. L’autorité monétaire est en réalité subversive aux souhaits du gouvernement en matière de fourniture de ressources pour le développement. En outre, afin de faciliter les emprunts publics, la politique de taux directeurs de la Banque de réserve tend à devenir plus ou moins inflexible. En outre, pour soutenir les emprunts publics, des institutions telles que le SEBI (Stock Exchange Board of India) sont également nécessaires pour stabiliser le marché des valeurs mobilières.

Politique monétaire visant à contrôler l'inflation dans les pays en développement :

Les pays en développement sont sujets à l’émergence de pressions inflationnistes dans l’économie.

En effet, dans les pays en développement, les pouvoirs publics dépensent souvent davantage pour augmenter les investissements publics, ce qui engendre souvent un déficit budgétaire qu'ils financent:

(1) En empruntant par l’émission d’obligations (généralement achetées par des banques, des compagnies d’assurance, des fonds communs de placement, des fonds de pension, etc.) et

(2) En créant une nouvelle monnaie imprimée.

Ils entraînent des conditions de demande excédentaires dans l’économie et génèrent donc de l’inflation. La politique monétaire est un outil important de gestion de la demande dans l'économie et donc de contrôle de l'inflation. Dans ce qui suit, nous expliquons le rôle et les limites de la politique monétaire en matière de contrôle, avec une référence particulière à l'Inde.

La politique monétaire consiste à adopter une politique appropriée en matière de taux d’intérêt et de disponibilité du crédit. La politique monétaire est une mesure importante pour réduire la demande globale afin de contrôler l'inflation. En tant qu’instrument de gestion de la demande, la politique monétaire peut fonctionner de deux manières. Premièrement, cela peut influer sur le coût du crédit et, deuxièmement, sur la disponibilité de crédit pour les entreprises privées. Considérons d’abord le coût du crédit.

Plus le taux d'intérêt est élevé, plus le coût de l'emprunt auprès des banques par les entreprises sera élevé. En tant que mesure anti-inflationniste, le taux d’intérêt doit être augmenté afin de décourager les hommes d’affaires d’emprunter davantage, de manière à créer moins de crédit bancaire. La politique de crédit bon marché (c.-à-d. Taux d'intérêt plus bas) est recommandée au motif qu'un taux d'intérêt plus bas encouragera une augmentation des investissements privés, facteur important de la croissance économique. Compte tenu de ce qui précède, une politique d’argent bon marché a été adoptée en Inde jusqu’en 1972 et le taux d'escompte a donc été maintenu à un niveau bas.

La politique monétaire chère (c’est-à-dire une politique de taux d’intérêt plus élevés) a souvent été utilisée en Inde pour limiter les pressions inflationnistes dans l’économie indienne. En Inde, le taux d'escompte n'a généralement pas été utilisé pour contrôler l'inflation. Des instruments tels que le taux de pension et le taux de pension inversée ont souvent été utilisés pour gérer la demande globale. Le taux de rachat correspond au taux d’intérêt auquel la Reserve Bank of India prête des fonds aux banques commerciales pour une courte période. Pour réduire l'inflation, le taux de repo est augmenté.

La hausse du taux des prises en pension augmente le coût des fonds pour les banques qui, si elles ne disposent pas de réserves excédentaires, augmenteront leurs taux débiteurs. Les taux d'emprunt plus élevés réduiront la demande de crédit bancaire pour l'investissement ainsi que pour les achats de voitures (prêts automobiles) et de logements (prêts au logement). Dans ces circonstances, pour mobiliser des fonds, les banques augmentent leurs taux de dépôt. Le taux d’intérêt plus élevé sur l’épargne et les dépôts fixes incitera davantage les ménages à épargner et contribuera à réduire les dépenses de consommation globale. En outre, des taux d’intérêt plus élevés décourageront les investissements dans les stocks et les biens de consommation durables et contribueront à réduire la demande globale.

Cependant, la hausse du taux des prises en pension entraînera un ralentissement de la croissance du crédit si le mécanisme de transmission monétaire fonctionne. Cela ne se produira que si les banques manquent de liquidités. Si les banques disposent de réserves liquides excédentaires, elles ne relèveront pas leurs taux débiteurs lorsque la RBI augmente les taux repo. Par conséquent, pour que le mécanisme de transmission monétaire fonctionne, les liquidités avec les banques doivent être réduites. Cela peut être fait par la RBI en augmentant le ratio de réserves en espèces (CRR) et en opérant sur le marché libre à travers la vente de titres publics.

Il est à noter qu'une théorie monétaire récente insiste sur le fait que ce sont les changements dans la disponibilité du crédit plutôt que dans le coût du crédit (taux d'intérêt) qui constituent un instrument plus efficace pour réguler la demande globale. Il existe plusieurs méthodes permettant de réduire la disponibilité du crédit. Premièrement, c’est grâce aux opérations d’open market que la banque centrale d’un pays peut réduire la disponibilité du crédit dans l’économie.

Dans le cadre d'opérations d'open market, la Banque de réserve vend des titres publics. Ceux qui achètent ces titres, en particulier les banques, vont les payer en termes de réserves de trésorerie. Avec leurs réserves de trésorerie réduites, leur capacité à prêter de l'argent aux entreprises sera réduite. Cela aura tendance à réduire l'offre de crédit ou de fonds prêtables par les banques, ce qui, à son tour, aura tendance à réduire la demande globale.

Toutefois, dans le passé, les opérations d'open market en Inde ne jouaient pas un rôle important en tant qu'instrument de contrôle du crédit pour lutter contre la situation inflationniste. En effet, le marché des titres d’État était étroit et captif. Cependant, avec les réformes financières, ce n'est plus la situation. À l'heure actuelle, RBI a souvent recours à des opérations d'open market pour influer sur la liquidité du système bancaire.

Le grand public n’achète pas plus d’une fraction des titres d’État. Ce sont des institutions telles que les banques commerciales, les PFR, les CPG et les fonds de prévoyance qui sont tenues par la loi d'investir une certaine proportion de leurs fonds dans l'achat de titres publics. La RBI peut réduire les liquidités avec les banques en leur vendant des titres publics par le biais d'opérations d'open market.

En Inde, c'est le ratio de réserves en espèces (CRR) qui peut être efficacement utilisé pour juguler l'inflation. En vertu de la loi, les banques doivent conserver une certaine proportion d'argent liquide en tant que réserves contre leurs dépôts à vue et à terme. C'est ce qu'on appelle le ratio de réserve monétaire. Pour réduire les liquidités avec les banques et contracter ainsi la disponibilité du crédit, la Banque de réserve peut augmenter ce ratio. Ces dernières années, pour réduire le crédit nécessaire à la lutte contre l’inflation, le ratio des réserves de trésorerie en Inde a été augmenté de temps à autre.

Ratio de liquidité statutaire (SLR):

Le ratio de liquidité statutaire est un autre instrument utilisé par la Reserve Bank of India pour affecter la disponibilité du crédit. Outre le CRR, les banques doivent conserver une certaine proportion minimale de leurs dépôts sous la forme d'actifs liquides déterminés. Et le principal actif liquide spécifié à cet effet est constitué par les titres d’État. Pour éponger des liquidités supplémentaires auprès des banques, ce qui pourrait entraîner une expansion excessive du crédit disponible pour la classe affaires, la Banque de réserve a souvent augmenté le ratio de liquidité statutaire.

Limites de la politique monétaire restrictive :

Cependant, une politique monétaire restrictive visant à contrôler l'inflation n'est pas sans limites. Premièrement, le mécanisme de transmission monétaire peut être faible et le relèvement des taux d’intérêt à court terme par la RBI peut ne pas conduire à une restriction du crédit bancaire. Cela peut se produire lorsque les banques disposent de liquidités excédentaires (c.-à-d. De réserves de trésorerie) et qu’elles ne suivent donc peut-être pas une politique monétaire stricte et ne relèvent pas leurs taux débiteurs. En conséquence, l'offre de crédit par les banques ne sera pas limitée. Deuxièmement, si l’environnement économique est tel que les conditions économiques sont florissantes et que la demande globale de produits est assez élevée, la demande de crédit risque de ne pas être très affectée par la hausse des taux débiteurs.

Comme l'a souligné JM Keynes, l'investissement est déterminé davantage par l'efficacité marginale du capital (c'est-à-dire le taux de rendement attendu) que par le taux d'intérêt. Troisièmement, à l'heure actuelle en Inde, les entreprises sont plus en mesure d'emprunter sur les marchés des capitaux étrangers (emprunt commercial extérieur, BCE), en particulier lorsque les taux d'intérêt aux États-Unis, dans la zone européenne et au Japon sont extrêmement bas. Par conséquent, à moins que cette entrée de capital dette (c'est-à-dire par la BCE) ne soit vérifiée, la politique monétaire de RBI pourrait ne pas être efficace pour contrôler l'offre de crédit afin de contrôler l'inflation dans l'économie.

Troisièmement, lorsque les cours des actions augmentent et que la demande globale est assez élevée, le secteur des entreprises est en mesure de lever plus facilement des fonds sur le marché des capitaux. Cela compensera également l'impact de la politique monétaire restrictive de la RBI visant à contrôler l'inflation. Quatrièmement, si les entreprises internes disposent de fonds internes suffisants du fait des bénéfices non distribués des entreprises, celles-ci peuvent les utiliser pour financer leurs projets d’expansion et augmenter ainsi les dépenses ou la demande globales. Cela annulera également la politique monétaire restrictive de la RBI visant à réduire l'inflation.

Il convient de noter que ces dernières années, afin de maîtriser l’inflation, la Reserve Bank of India a relevé son taux de mise en pension à 13 reprises entre mars 2010 et novembre 2011 (passant de 4, 75% en mars 2010 à 8, 50% en novembre 2011), mais l’inflation mesurée par le WPI est restée stable. à un niveau élevé. Il était estimé à 10% (glissement annuel) en septembre 2011, à 9, 73% en octobre 2011 et à 9, 11% en novembre 2011.

Après novembre 2011, l'inflation WPI a diminué en raison de la baisse de l'inflation alimentaire due en partie à l'effet de base et en partie à l'assouplissement de la situation d'approvisionnement de certains articles alimentaires. La politique monétaire restrictive n’a donc pas permis de maîtriser l’inflation malgré une augmentation de 3, 75 points de pourcentage du taux des prises en pension. La RBI a expliqué l'échec de sa politique monétaire restrictive visant à réduire l'inflation en accusant l'important déficit budgétaire du gouvernement en 2011-2012.

En raison du déficit budgétaire important, la demande globale augmentait, ce qui alimentait l'inflation dans l'économie indienne. Selon la RBI, à moins que le gouvernement ne réduise le déficit budgétaire, une politique monétaire restrictive ne suffira pas, à elle seule, à contrôler l'inflation. En outre, la RBI a blâmé les facteurs de l'offre responsables de l'inflation alimentaire, ce qui a contribué à la hausse globale de l'inflation WPI.

Enfin, si l’inflation de l’économie découle des facteurs liés à l’offre, par exemple, si la production de céréales vivrières et d’autres produits alimentaires essentiels comme le lait, les légumes, les fruits, etc. diminue ou n’augmente pas de manière adéquate the growing demand for them due to certain supply-side bottlenecks, this will cause the demand-supply imbalances leading to the rise in inflation. Such supply-side inflation cannot be checked by raising interest rates under the tight monetary policy.

This happened in 2009-10 when due to the shortage of monsoon rainfall, drop in agricultural production was expected, and inflationary pressures emerged in the Indian economy raising food inflation to around 20 per cent in December 2009. This food inflation continued to prevail at double digit level till November 2010. Tight monetary policy which is aimed at management of aggregate demand rather than augmentation of supply is ineffective in tackling this supply-side inflation as in case of food inflation in 2010. Likewise, in 2010-11 and 2011 -12 shortage of protein-based food products such as pulses, milk, fruits and vegetables, eggs, meat and fish contributed a good deal to the persistence of food inflation.

It is only after October 2011 when there was a drop in food inflation, the WPI inflation also declined. Similarly, supply-side inflation arises when prices of petroleum products rise which is passed on to the domestic consumers and cannot be tackled with use of tight monetary policy. In addition to fuel, if output growth in core industries such as steel, cement, coal declined as they did during 2011-12 in India, they create supply-side bottlenecks in various industries leading to supply-side inflation.

Now to control food inflation what is required is to take long-term measures to augment supply of food-grains and other food articles by raising agricultural productivity by undertaking appropriate technological changes and land reform measures. In the short run to control food inflation what is needed is to release food stocks through public distribution system (PDS) which should be properly monitored to check black market. Besides, to control rise in food prices in the short run release of food stocks for sale in the open market should be made. However, this presupposes enough food stocks with the government. Further, to check food inflation, food-grains, pulses, oilseeds and other feed articles in short supply can be imported.

It may however be noted that when inflationary expectations arise as a result of emergence of shortage of supply of some essential commodities, there is tendency on the part of traders to hoard stocks of goods in short supply for speculative purposes. To discourage such speculative hoarding of goods in short supply monetary policy of high interest rates can be helpful. Besides, as explained above, selective credit controls of monetary policy can also be used to check excessive hoarding.

The Policy of Quantitative Easing (QE) and Developing Countries:

We have explained above the conventional monetary policy to bring stability in the economy. Now, in 2008 there was a severe economic crisis caused by bursting of housing bubble. Prior to 2008, when the prices of houses were rising the Americans had made excessive investment in houses financed by sub-prime housing loans given on a large scale by the American banks at low rates of interests. The American banks sold these sub-prime mortgaged housing loans to other financial institutions which converted them into securities that were traded in the market.

Now in 2007-08 when the prices of houses declined sharply, the people who had got the sub-prime housing loans from the banks started defaulting on paying interest and the principal amount. This caused serious financial crisis as the prices of securities based on sub-prime mortgage housing loans fell almost to zero. As a result, the banks and financial institutions such as Lehman Brothers, Citi Bank which had made large investment in them came to the brink of bankruptcy. In July 2008, Lehman brothers declared itself bankrupt. This caused great panics which ultimately result in severe recession in the US economy which had world-wide repercussion. The recession in the US economy was so severe that its growth rate came down to almost zero and unemployment shot up to 10 per cent of labour force.

It is to tackle such severe recessionary conditions the non-conventional monetary policy of quantitative easing (QE) was adopted by the Federal Reserve (which is the Central Bank of the US). The interest rates were then so low that the conventional monetary policy of lowering interest rates had lost its ability to stimulate the economy. Therefore, non-conventional monetary policy of quantitative easing (QE) was adopted by the Federal Reserve keeping near zero rate of interest under the quantitative easing (QE) the Federal Reserve purchased bonds (both treasury bonds and private corporate bonds) and other financial assets on a large scale and to purchase them created new money. In this way, the Federal Reserve pumped a large liquidity (ie, cash) in the banking system and has continued this policy for several years now since 2008, though the scale of purchase of bonds has slowed down in recent years.

Now, selling bonds and other financial assets to Federal Reserve and getting a lot of cash allowed American Commercial banks to provide loans to business firms and investors at low rate of interest to make more investment and thus increasing spending in the economy. It was hoped that more investment and spending would help the economy to get out of recession. Thus, quantitative easing (QE) was expected to stimulate the US economy and recover from recessionary conditions.

It may be noted that with the Federal Reserve purchasing bonds from the market on a large scale, their supply in the market was reduced which driven up the bond prices. Higher bond prices mean the yield from them declined and therefore investors were discouraged to buy them. The investors or business firms which got loans from the banks not only invested some money in building new factories or expanding their existing capacities but also used them to buy back their own stock or shares with the intention to shore up their prices.

Since return on more investment in the US was very low, a good amount of US dollars created through quantitative easing also flowed into the emerging economies, especially India and China where returns from investment in shares and bonds were quite high. The inflows of capital (ie, US dollars) in India and China caused share prices in these countries to shoot up. In this way, American foreign institutional investors (Flls) made a good amount of profits in investing in India and China.

With the policy of pumping a lot of liquidity in the banks which gave liberal loans at very low interest rates has succeeded in reviving the American economy whose annual GDP growth has on average reached 2.5 per cent and unemployment rate has also declined to 5 per cent labour force (June 2015). However, the recovery of the American economy is fragile. The Federal Reserve has quite often decided to withdraw completely the quantitative easing policy and raise of interest but each time it has postponed the implementation of its decision.

It may be noted that when quantitative easing (QE) policy is completely withdrawn and rates of interest raised by the Federal Reserve, there will be outflows of capital (ie, dollars) by FIIs from India. When this happens the share prices in India will fall sharply, the Indian rupee would depreciate and thus creating a lot of economic instability in the Indian economy. This economic instability will also be seen in other emerging economies.

 

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