Approche par les actifs du taux de change | Taux de change | Économie

Les taux de change servent à comparer les prix internationaux des biens et des services. Ils servent également à comparer le rendement des actions et des obligations libellées en devises étrangères au rendement des actifs nationaux. Dans les années 1970, l'accent était mis sur l'approche monétaire de la balance des paiements.

Dans cette approche, l’accent a été mis sur les flux commerciaux internationaux en tant que principaux déterminants des échanges. Cela s'explique notamment par le fait que, jusqu'en 1960, le gouvernement maintenait des restrictions strictes sur les flux internationaux de capitaux financiers.

Le rôle joué par les variations du taux de change dans les déséquilibres commerciaux internationaux dominants suggère que les pays ayant des excédents commerciaux actuels devraient avoir une monnaie qui s'apprécie alors que les pays ayant des déficits commerciaux devraient avoir des devises se dépréciant. De tels changements de taux de change entraîneraient des modifications des prix relatifs internationaux qui contribueraient à éliminer les déséquilibres commerciaux tels que les excédents ou les déficits.

Ces dernières années, du fait de la libéralisation financière, le volume du commerce international des avoirs financiers a largement dépassé le commerce des biens et des services. En outre, il existe des cas où les pays ayant des excédents commerciaux ont des monnaies dépréciées, tandis que les pays ayant des déficits commerciaux ont des monnaies en hausse.

C'est pourquoi une nouvelle approche de la détermination du taux de change a été conçue. Cette approche est connue sous le nom d’approche des actifs ou de l’équilibre du portefeuille, qui explique les événements réels. Cette théorie met beaucoup plus l'accent sur le rôle du taux de change en tant que prix sur le marché mondial des actifs financiers. Dans ce contexte, nous examinons en détail l'approche par les actifs pour la détermination du taux de change.

L’approche des actifs pour la détermination du taux de change met l’accent sur les marchés financiers des actifs. Alors que l’opinion traditionnelle veut que le taux de change soit ajusté afin d’équilibrer le commerce international de biens, l’approche par actifs suggère que le taux de change est ajusté pour équilibrer les transactions internationales (flux) d’actifs financiers.

Étant donné que les prix des biens s’ajustent lentement par rapport aux prix des actifs financiers et que les actifs financiers font l’objet d’échanges continus chaque jour, le passage de plus en plus important du marché des biens au marché des actifs a des conséquences importantes. Les taux de change changeront chaque jour au fur et à mesure de l'évolution des disponibilités et de la demande d'actifs financiers de différentes nations.

L'approche par actifs suppose une mobilité parfaite des capitaux. Cela signifie que les capitaux circulent librement entre les pays en l'absence de coûts de transaction ou de contrôles des capitaux importants (à l'ère de la libéralisation).

Dans un monde où il n’ya pas d’obstacle aux flux de capitaux internationaux, l’arbitrage de taux d’intérêt garanti garantira la parité de taux d’intérêt couvert:

où i d est le taux d'intérêt intérieur et i f, le taux d'intérêt étranger. Étant donné que cette relation sera maintenue en permanence, les échanges au comptant et à terme ainsi que les taux d’intérêt s’ajustent instantanément en fonction de l’évolution des conditions du marché financier.

Paul R. Krugman a mis au point l’approche par actifs pour la détermination du taux de change. L'approche de Krugman cherche à établir la relation entre le taux d'intérêt et le taux de change, tout comme la théorie de la PPA cherche à établir une relation entre les niveaux de prix et les taux de change. Deux caractéristiques principales des actifs restant inchangés, à savoir le risque et la liquidité, les investisseurs préfèrent détenir des actifs offrant le taux de rendement réel attendu le plus élevé.

Cette affirmation est valable lorsque les investisseurs ont la possibilité d’investir ces fonds dans leur pays ou à l’étranger. Et le rendement d’un actif, tel que le taux d’intérêt sur les obligations étrangères, joue un rôle important dans la détermination du taux de change.

Le taux de rendement d'un dépôt d'une devise donnée correspond au taux d'intérêt ou au montant de la devise qu'un individu gagne en prêtant une unité de devise pour une année. C'est la variable qui détermine si un individu investira ses fonds dans l'économie nationale ou à l'étranger. Il comparera toujours les taux d'intérêt qui prévalent dans deux pays différents, à savoir le pays d'origine et le pays d'origine, tout en décidant de l'actif (national ou étranger) à acheter.

Les taux d’intérêt jouent un rôle important sur le marché des changes, car différents dépôts négociés sur un tel marché paient des taux d’intérêt différents. En d’autres termes, chaque type de dépôt verse un certain montant d’intérêts en fonction de la devise dans laquelle il est libellé (c’est-à-dire en dollars ou en livres sterling ou, à présent, en euros).

Le taux d'intérêt en dollars est simplement le taux de rendement en dollars des dépôts en dollars. De même, le taux d'intérêt d'une devise étrangère mesure le rendement en devise étrangère des dépôts de cette devise (comme la livre sterling).

Le taux d'intérêt offert par un dollar et un dépôt britannique indiquera comment leurs valeurs en dollars et en livres sterling changeront au cours d'une année. Les taux de rendement offerts par les dépôts en dollars et en livres sterling dépendent également de la variation attendue du taux de change dollar / livre au cours de l’année.

Comment pouvons-nous savoir quel dépôt offre le taux de rendement attendu le plus élevé? Pour répondre à cette question, nous devons poser une autre question: si un Américain utilise le dollar pour acheter un dépôt en livres sterling, combien de dollars récupèrera-t-il après un an? Afin de répondre à cette question, nous devons calculer le taux de rendement en dollars d'un dépôt en livres sterling, car nous comparons aujourd'hui le prix en dollars à son prix en dollars après un an.

Une règle simple :

Nous savons que le taux de dépréciation du dollar par rapport à la livre est la variation en pourcentage du taux de change dollar / livre. Le taux de rendement en dollars des dépôts britanniques correspond à l’intérêt britannique majoré du taux de dépréciation du dollar par rapport à la livre. Ainsi, pour traduire le rendement de la livre sterling en dépôts en livres sterling, nous devons ajouter le taux auquel le prix en dollars de la livre sterling augmente sur un an au taux d'intérêt de la livre sterling.

Supposons que le taux d'intérêt de la livre est de 5% et que la dépréciation attendue du dollar soit de 6% sur un an. Ainsi, le rendement en dollars attendu des dépôts en livres sterling sera de 11%. Maintenant, le taux de rendement attendu d'un dépôt en livres sterling, mesuré en dollars, est la somme de (1) le taux d'intérêt de la livre sterling; et (2) le taux attendu de dépréciation du dollar par rapport à la livre sterling

ou,

r £ = intérêt du jour sur le dépôt d'une livre sterling d'un an

R $ / £ = taux de change dollar / livre aujourd'hui (nombre de dollars par livre)

Le taux de change R $ e / £ = dollar / livre prévaudra d'ici un an

Ici, l'index «e» indique les prévisions du taux de change futur établies par les citoyens sur la base du taux de change actuel.

Ce rendement attendu doit être comparé au taux d'intérêt sous la forme de dépôts en dollars sur un an et en dollars, afin de décider si les dépôts en dollars ou en livres offrent le taux de rendement attendu le plus élevé.

La différence entre le taux de rendement attendu entre les dépôts en dollars et en livres est égale à moins que l'expression donnée par eqn. (1):

Lorsque cette différence est positive, les dépôts en dollars génèrent le taux de rendement attendu le plus élevé; lorsqu'il est négatif, les dépôts en livre sterling produisent le taux de rendement attendu le plus élevé. La différence de taux de rendement sera la même si les rendements sont exprimés en livres.

Afin de mesurer le rendement des dépôts en dollars en livres, nous devons ajouter au taux d’intérêt en dollars r $ la dépréciation attendue de la livre par rapport au dollar (ou le taux d’appréciation attendu du dollar par rapport à la livre).

Ainsi, en termes de livres, le retour sur un dépôt en dollars est:

Nous pouvons maintenant voir ce qui se passe lorsqu'un résident américain achète une obligation d'un an au Royaume-Uni. Supposons que le taux de change soit 2 $ = 1 £. Lorsque l’obligation est achetée, le résident américain a besoin de 2 $ pour l’acheter. Après un an, le lien arrive à échéance.

Le porteur d’obligations reçoit le capital de 1 £, majoré de 10% d’intérêts (0, 10 £). Maintenant, le résident américain veut convertir les livres en dollars car il veut en fin de compte des dollars pour les dépenses de sa famille. [Pour cette raison, il doit comparer le rendement en dollars de la détention de chaque obligation.]

Si en un an, le taux de change est passé de 1 £ = 2 $ à 1 £ = 2, 10 $, c'est-à-dire que si le dollar se déprécie en livres sterling, le produit de 1, 10 £ de l'obligation est converti en dollars au taux de 2, 10 $ = £ 1. La valeur en dollars du produit est de 2, 31 USD [le taux de change (2, 10) multiplié par le produit de la livre sterling (1, 10 £)]. Le rendement en dollars des obligations britanniques correspond à la différence en pourcentage entre le produit en dollars reçu après un an et le montant initial investi en dollars ou 15% (environ).

Alternativement, nous pouvons déterminer le rendement en dollars de l'obligation britannique en ajoutant le taux d'intérêt britannique au pourcentage de variation du taux de change. La variation en pourcentage du taux de change est de 5.

Ceci est calculé comme suit:

Le rendement en dollars de l’obligation britannique est égal à l’intérêt de 10% payé en livre britannique, majoré de la variation de 5% du taux de change ou de 15%. Dans cet exemple, la livre sterling s'apprécie par rapport au dollar. Lorsque la livre sterling prend de la valeur, les Américains qui détiennent des obligations libellées en livre obtiennent un rendement plus élevé que le taux d’intérêt de la livre sterling.

Si la livre se déprécie par rapport au dollar et que les livres reçues à l'échéance valent moins que les livres achetées à l'origine, le rendement en dollars de l'obligation britannique est inférieur au taux d'intérêt de l'obligation. Si l'obligation se déprécie de 5%, le rendement en dollars n'est que de 5% (taux d'intérêt de 10% moins le changement de taux de change de 5%).

Calcul du rendement en monnaie nationale d’une obligation étrangère :

Nous calculons le rendement en monnaie nationale d’une obligation étrangère en ajoutant le taux d’intérêt étranger et le pourcentage de variation du taux de change:

Rendement en monnaie nationale = taux d'intérêt étranger + pourcentage de variation du taux de change

Ce point peut maintenant être expliqué plus loin. Ainsi, le rendement d'un dépôt en dollars est le même, que nous mesurions le rendement en dollars ou en livres sterling, dans la mesure où nous le mesurons en termes de monnaie unique.

Comparaison avec l'approche monétaire :

Dans la famille des modèles d’approche patrimoniale, il existe deux groupes de base: l’approche monétaire et l’approche solde du portefeuille. Dans l'approche monétaire, le taux de change entre deux monnaies quelconques est déterminé par la demande de monnaie et la masse monétaire relatives entre les deux pays.

L'offre relative d'obligations nationales et étrangères est moins importante. L'approche de l'équilibre du portefeuille permet de déterminer l'offre et la demande d'obligations relatives ainsi que les conditions relatives du marché monétaire pour déterminer le taux de change.

La principale différence entre les deux approches réside dans le fait que l’approche monétaire suppose que les obligations domestiques et étrangères sont des substituts parfaits, tandis que l’approche de l’équilibre du portefeuille suppose que ce sont des substituts imparfaits. Si les obligations nationales et étrangères sont des substituts parfaits, les demandeurs sont indifférents quant à la devise dans laquelle l’obligation est libellée tant que le rendement attendu est le même.

Dans ce cas, les détenteurs d'obligations ne reçoivent pas de prime pour détenir des obligations étrangères. Ainsi, il détiendrait des obligations étrangères avec des obligations nationales. Cela signifie donc qu'il n'y a pas de prime de risque et que la parité de taux d'intérêt non couverte est valable dans l'approche monétaire.

Avec une substituabilité imparfaite, les demandeurs ont la préférence pour la répartition de leurs portefeuilles sur les actifs de différents pays. Cela signifie que les détenteurs d'actifs ont une part de portefeuille souhaitée pour l'actif d'un pays donné en raison de la diversification du portefeuille. Si l'offre d'actifs d'un pays augmente, ils ne détiendront une plus grande proportion de l'actif de ce pays que s'ils sont indemnisés.

Donc, une prime doit être payée sur ces actifs. En règle générale, l'approche du solde du portefeuille a donc une prime de risque au taux de change à terme qui est fonction de l'offre relative d'actifs. Au fur et à mesure que l'offre d'actifs de A augmente par rapport à celle de B, la prime sur les actifs de A. sera plus élevée.

Une conséquence de cette prime est que la parité de taux d'intérêt non couverte ne sera pas maintenue car la prime de risque n'existe pas dans l'approche monétaire. La raison en est que les investisseurs ne savent pas s'ils détiennent des obligations de pays A ou de pays B et dans quelle composition elles sont détenues.

Il semble que l'approche de l'équilibre du portefeuille soit plus pertinente si nous doutons de l'hypothèse de base de l'approche monétaire, à savoir la parfaite substituabilité des actifs au niveau international. Dans de tels cas, nous considérons que le taux de change est déterminé par l’offre relative d’obligations nationales et étrangères ainsi que de monnaie nationale et étrangère.

L'approche de l'équilibre du portefeuille suppose que les actifs sont des substituts imparfaits à l'échelle internationale. La raison en est que les investisseurs perçoivent le risque de change lié aux obligations libellées en devises. À mesure que l'offre d'obligations domestiques augmentera par rapport aux obligations étrangères, la prime de risque augmentera car les obligations domestiques entraîneront une dépréciation de la monnaie nationale sur le marché au comptant. Si le taux de change du marché au comptant se déprécie aujourd'hui et si le taux de change futur prévu reste inchangé, le taux d'appréciation attendu (dépréciation) sur les futures augmentations (diminutions).

En termes d’approche patrimoniale de Krugman, le taux de change auquel le marché s’établit est celui qui permet aux acteurs du marché de se contenter de détenir les stocks existants de dépôts de toutes les devises. Lorsque les acteurs du marché détiennent volontairement les réserves de dépôts existantes de toutes les monnaies, le marché des changes est en équilibre.

Pour être plus précis, le marché des changes est en équilibre lorsque les dépôts de toutes les devises offrent le même taux de rendement attendu. Cette condition est connue sous le nom de condition de parité d'intérêts. En d’autres termes, la condition de parité d’intérêt stipule que le rendement attendu des dépôts de deux monnaies quelconques sera le même lorsqu’il sera mesuré dans la même monnaie. Eqn. (2) montre la différence entre le rendement attendu des deux actifs en dollars. Le taux de rendement attendu est égal lorsque

C'est ce que l'on appelle la condition de parité des intérêts, c'est-à-dire la condition selon laquelle des actifs financiers similaires ont le même taux d'intérêt lorsqu'ils sont mesurés dans la même devise. Pour cette raison, nous trouvons une relation étroite entre les taux d’intérêt internationaux. Pour être plus précis, le rendement ou le taux d'intérêt a tendance à être identique pour des obligations similaires lorsque les rendements sont mesurés en termes de monnaie nationale. C'est ce qu'on appelle la parité des taux d'intérêt (IRP).

La parité de taux d’intérêt est la version de l’actif financier de la parité de pouvoir d’achat. Des actifs financiers similaires ont le même rendement (en pourcentage) lorsque ce rendement est calculé en termes d'une devise. La parité des taux d’intérêt établit une relation entre le taux d’intérêt intérieur, le taux d’intérêt étranger et la variation attendue du taux de change.

Taux d'intérêt intérieur = Taux d'intérêt étranger + variation attendue du taux de change.

Dans notre exemple, l’obligation américaine paie 15% d’intérêts; L'obligation britannique offre un intérêt de 10% en livres sterling. Si la livre sterling devrait s'apprécier à 5%, l'obligation britannique offre aux résidents américains un rendement attendu en dollars de 15%.

 

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