Demande d'investissement en macroéconomie: un aperçu

L'article mentionné ci-dessous fournit un aperçu de la demande d'investissement en macroéconomie. L'étude de l'investissement contribuera à une meilleure compréhension des fluctuations de la production économique.

Introduction:

Nous étudions les investissements pour mieux comprendre les fluctuations de la production économique. Nous avons vu une fonction d’investissement simple reliant l’investissement au taux d’intérêt réel: I = I (r). Cette fonction indique qu’une augmentation du taux d’intérêt réel réduit les investissements. Nous voulons maintenant voir de plus près la théorie derrière cette fonction d'investissement.

Il existe trois types de dépenses d'investissement. L’investissement fixe des entreprises comprend l’usine et la machine qu’elles achètent pour les utiliser dans la production. Les investissements en stocks comprennent les biens que les entreprises ont mis de côté dans les magasins, y compris les intrants, les produits finis et les travaux en cours. L'investissement résidentiel comprend les nouveaux logements que les gens achètent pour vivre et que les propriétaires achètent pour les louer. Nous construisons ici des modèles de chaque type d’investissement pour expliquer ces fluctuations.

Lors du développement des modèles, il est utile de garder à l’esprit les questions suivantes:

Pourquoi les investissements sont-ils négativement liés au taux d'intérêt?

Qu'est-ce qui provoque le changement de la fonction d'investissement?

Pourquoi les investissements augmentent-ils pendant les périodes de prospérité et diminuent-ils pendant les récessions?

À la fin de notre discussion, nous revenons sur ces questions et résumons les réponses proposées par le modèle.

Investissement fixe d'entreprise:

Le modèle standard s'appelle le modèle d'investissement néo-classique. Ce modèle examine les avantages et les coûts des formes d’achat de biens d’équipement. Le modèle montre comment le niveau des investissements - l’ajout au stock de capital - est lié au produit marginal du capital (MP K ), au taux d’intérêt et aux règles fiscales applicables aux entreprises.

Imaginons qu'il existe deux types d'entreprises dans l'économie. Les entreprises de production produisent des biens et des services en utilisant le capital qu’elles louent. Les sociétés de location font tous les investissements dans l’économie; ils achètent du capital et le louent à des entreprises de production.

Cependant, la plupart des entreprises d'une économie remplissent les deux fonctions: elles produisent des biens et des services et investissent dans des capitaux pour leur production future. À des fins d'analyse, il est instructif de séparer ces deux activités en imaginant qu'elles se déroulent dans des entreprises différentes.

Le prix de location du capital:

Considérons d’abord l’entreprise de production type qui décide du capital à louer en comparant le coût et les avantages de chaque unité de capital. L'entreprise loue du capital à un taux de location R et vend sa production à un prix P; le coût réel d'une unité de capital pour l'entreprise de production est R / P.

L'avantage réel d'une unité de capital est le député K. Le PM K diminue à mesure que le montant du capital augmente: plus le capital de l'entreprise est élevé, moins une unité de capital supplémentaire ajoutera à sa production. Afin de maximiser les profits, le capital de loyer ferme jusqu’à ce que la MP K tombe à égalité avec le prix de location réel.

La Fig. 13.1 montre l’équilibre du marché locatif du capital. Ainsi, le MP K détermine la courbe de demande. La courbe de la demande est en baisse parce que le PM K est faible lorsque le niveau de capital est élevé. À un moment donné, la quantité de capital dans l'économie est fixe, de sorte que la courbe d'offre est verticale. Le prix de location réel du capital s'ajuste pour équilibrer l'offre et la demande.

Pour voir quelles variables influencent le prix de location d'équilibre, nous devons considérer une fonction de production particulière. Nous considérons la fonction de production Cobb-Douglas. Une fonction de production Cobb-Douglas est

Y = AKαL1 - α où Y est la sortie, K capital, L travail, A un paramètre mesurant le niveau de technologie et α un paramètre compris entre zéro et un qui mesure la part de la production dans le capital. La valeur MP K pour la fonction de production Cobb-Douglas est MP K = αA (L / K) 1 - α

Cette équation identifie les variables qui déterminent le prix de location réel.

Il montre ce qui suit:

(1) Plus le stock de capital est faible, plus le prix de location réel du capital est élevé.

(2) Plus le travail employé est important, plus le prix de location réel du capital est élevé.

(3) Plus la technologie est performante, plus le prix de location réel du capital est élevé. Les événements qui réduisent le stock de capital, augmentent l'emploi ou améliorent la technologie augmentent le prix de location réel du capital à l'équilibre.

Le coût du capital :

Considérons les sociétés de location. Ces entreprises achètent des biens d’équipement et les louent. Puisque nous voulons expliquer les investissements réalisés par les sociétés de location, nous commençons par examiner le coût et les avantages de la possession de capital.

L'avantage de posséder un capital est le revenu de sa location aux entreprises de production. Il reçoit le prix réel de location du capital, R / P, pour chaque unité de capital qu’il détient et loue à l’extérieur.

Le coût de possession du capital est égal à iP k - ∆P K + δP K = P K (i -∆P K / P K + δ). Le coût du capital dépend du prix du capital, du taux d'intérêt, du taux auquel le capital les prix changent et le taux de dépression.

Par exemple, considérons le coût du capital pour une entreprise de location de voitures. La société achète des voitures à 10 000 £ chacune et les loue à d'autres entreprises. La société étant confrontée à un intérêt de i = 10% par an, le coût des intérêts est de 1 000 £ (KK) par an pour chaque voiture.

Les prix des voitures augmentent de 6% par an. L'entreprise réalise donc une plus-value gainP K = 600 £ par an. Les voitures se dépréciant de 20% par an, la perte due à l'usure δP K = 2 000 £ par an. Ainsi, le coût du capital de la société est le suivant: Coût du capital = 1 000 £ - 600 £ + 2 000 £ = 2 400 £.

Le coût de maintien d’une voiture dans son capital social est de 2400 £ par an.

Nous supposons que le prix des biens d'équipement augmente avec les prix des autres biens. Dans ce cas. ∆P K / P K est égal au taux d’inflation global П. Parce que, i - П = r, nous pouvons écrire le coût du capital comme suit:

Coût du capital = P K (r + δ)

Cette équation dit que le coût du capital dépend du prix du capital, du taux d'intérêt réel et du taux d'amortissement.

Enfin, nous souhaitons exprimer le coût du capital par rapport aux autres biens de l’économie. Le coût réel du capital est

Coût réel du capital = (P K / P) (r + δ)

Cette équation indique que le coût réel du capital dépend du prix relatif d'un bien d'équipement P K / P, du taux d'intérêt réel r et du taux d'amortissement δ.

Les déterminants de l'investissement :

Considérons maintenant la décision d’une entreprise concernant le stock de capital. Pour chaque unité de capital, il génère un revenu réel R / P et supporte le coût réel (P K / P) (r + δ). Le bénéfice réel par unité de capital est = Revenu - Coût = R / P - (P K / P) (r + δ). Étant donné que le prix de location réel à l'équilibre est égal à MP K, nous pouvons écrire le taux de profit comme suit:

Taux de profit = MP K - (P K / P) (r + δ).

L'entreprise réalise un bénéfice si le coût en capital du MP K >. Il en résulte une perte si le député K <Coût en capital.

Voyons l'incitatif économique qui sous-tend la décision d'investissement de l'entreprise. La décision de l'entreprise concernant son stock de capital dépend de la rentabilité ou non de la possession de capital. La variation du stock de capital (investissement net) dépend de la différence entre le PM K et le coût du capital. Si le PM est> au coût du capital, les entreprises jugent rentable d’augmenter leur stock de capital. Si les députés K <au coût du capital, ils permettent à leur capital de se déprécier.

Nous pouvons également constater que la séparation de l'activité économique entre les sociétés de production et les sociétés de location n'est pas nécessaire pour notre conclusion en matière d'investissement. L’entreprise de production s’ajoute au stock de capital si le PM>> stock de capital. Ainsi, nous pouvons écrire. . . ∆K = I n [MP K - (P K / P) (r + δ)] où I n est la fonction indiquant combien l'investissement net répond à l'incitation à investir.

Nous pouvons maintenant dériver la fonction d'investissement. L'investissement total est la somme de l'investissement net et de l'investissement de remplacement. La fonction d'investissement est la suivante: I = I n [PM K - (P K / P) (r + δ)] + δ K L'investissement fixe dépend du PM K, du coût du capital et du montant de l'amortissement.

Ce modèle montre pourquoi l'investissement dépend du taux d'intérêt. Une augmentation du taux d'intérêt réel augmente le coût du capital et réduit le montant du profit du capital dû et l'incitation à accumuler plus de capital et inversement. Ainsi, le calendrier d’investissement liant investissement aux taux d’intérêt a tendance à baisser, comme le montre la figure 13.2. Le modèle montre également ce qui provoque le décalage du calendrier d'investissement.

Tout événement qui augmente le PM K augmente la rentabilité de l'investissement et entraîne le déplacement du programme d'investissement comme indiqué à la Fig. 13.2 de I 1 (r) à I 2 (r). Par exemple, une innovation technologique qui augmente le paramètre de fonction de production A augmente le PM K et, pour un taux d’intérêt donné, l’accumulation de capital.

Enfin, considérons ce qui se passe lorsque cet ajustement du stock de capital se poursuit au fil du temps. Si la MP K > le coût du capital, le stock de capital augmentera et la MP K chutera. Si la MP K <au coût du capital, le stock de capital diminuera et la MP K augmentera. Finalement, à mesure que le stock de capital s’ajuste, le PM K s’approche du coût du capital.

Lorsque le stock de capital atteint un niveau stable, nous pouvons écrire MP K = (P K / P) (r + δ). Ainsi, à long terme, le PM K = le coût du capital. La rapidité de l’ajustement vers l’état d’équilibre dépend de la rapidité avec laquelle les entreprises ajustent leur stock de capital, ce qui dépend du coût de la construction, de la livraison et de l’installation de nouveaux capitaux.

Taxes et investissement :

Les lois fiscales influencent les incitations des entreprises à accumuler du capital. Parfois, les décideurs modifient les lois fiscales afin de modifier la fonction d'investissement et d'influencer la DA. Nous examinons ici certaines des dispositions les plus importantes de la fiscalité des entreprises.

L’impôt sur les sociétés est un impôt sur les bénéfices des sociétés. Son effet sur l’investissement dépend de la manière dont la loi définit le «profit» aux fins de l’imposition. Supposons d’abord que la loi définisse le profit comme nous l’avons fait plus haut - R / P du capital moins le coût du capital. Dans ce cas, même si les entreprises partageraient une fraction de leurs bénéfices avec le gouvernement, il serait rationnel pour elles d’investir si le rapport coût / capital est supérieur au coût du capital et de se désinvestir si le rapport coût / coût Capitale. Un impôt sur les bénéfices, mesuré de cette manière, ne modifierait pas les incitations à l'investissement.

Pourtant, l'impôt sur les sociétés affecte les décisions d'investissement. Il existe de nombreuses différences entre la définition du profit donnée par la loi et notre définition. Une différence majeure est le traitement de la dépréciation. Notre définition de profit déduit la valeur actuelle de l’amortissement en tant que coût, qui tient compte de l’amortissement en fonction du coût actuel du remplacement d’un capital usé.

En revanche, en vertu de la législation sur l’impôt sur les sociétés, les entreprises déduisent l’amortissement en utilisant le coût historique. Autrement dit, la déduction pour amortissement est basée sur le prix du capital lors de l’achat initial. En période d'inflation, le coût de remplacement étant supérieur au coût historique, l'impôt sur les sociétés a tendance à sous-estimer le coût de l'amortissement et à surestimer les bénéfices.

En conséquence, la loi fiscale considère un profit et perçoit un impôt même lorsque le profit économique est nul, ce qui rend la possession de capital moins attrayante. Ainsi, les économistes estiment que l’impôt sur le revenu des sociétés décourage l’investissement. Le crédit d'impôt à l'investissement est une disposition fiscale qui encourage l'accumulation de capital. Ce crédit d'impôt réduit les impôts d'une entreprise d'un certain montant pour chaque livre dépensée en biens d'équipement, ce qui réduit le prix d'achat effectif d'une unité de capital P K. Ainsi, le crédit d'impôt à l'investissement réduit le coût du capital et augmente les investissements et. donc, stimuler les investissements.

Bourse et Tobin’s q :

Il existe un lien entre les fluctuations des investissements et les fluctuations du marché boursier. Le marché boursier est le marché sur lequel les actions sont négociées. Les cours des actions reflètent les incitations à investir. James Tobin a proposé que les entreprises basent leurs décisions d'investissement sur le ratio suivant, appelé q de Tobin:

Le numérateur est la valeur du capital de l'économie telle que déterminée par le marché boursier. Le dénominateur est le prix du capital s'il était acheté aujourd'hui. Tobin a fait valoir que l'investissement net devrait dépendre de la valeur de q. Si q> 1, la valeur boursière du capital installé est supérieure à son coût de remplacement. Dans ce cas, les gestionnaires peuvent augmenter la valeur marchande des actions de leur entreprise en achetant plus de capital. Inversement, si q <1, le marché boursier valorise le capital à un prix inférieur au coût de remplacement et les gestionnaires ne remplaceront donc pas le capital.

Le modèle néoclassique et la théorie q de l'investissement sont étroitement liés. Depuis q de Tobin dépend des bénéfices attendus actuels et futurs du capital installé. Si la MP K > le coût du capital, le capital installé génère des bénéfices. Ces profits rendent souhaitable la possession par les sociétés de location, ce qui augmente la valeur marchande des actions de ces sociétés, ce qui implique une valeur élevée de q. De même, si le coût en capital < K du capital, le capital installé entraîne des pertes, ce qui implique une faible valeur marchande et une faible valeur de q.

La valeur q de Tobin en tant que mesure de l'incitation à investir réside dans le fait qu'elle reflète la rentabilité actuelle et la rentabilité future attendue. La théorie q de l'investissement de Tobin souligne que les décisions d'investissement dépendent non seulement des politiques économiques actuelles, mais également des politiques qui devraient prévaloir à l'avenir.

La théorie q de Tobin fournit un moyen d'interpréter le rôle du marché boursier dans l'économie. Supposons que nous observions une chute des cours des actions. Le coût de remplacement du capital étant relativement stable, une chute du marché boursier implique généralement une baisse du q de Tobin. Une baisse de q reflète le pessimisme des investisseurs quant à la rentabilité actuelle ou future et, partant, à une baisse de l'investissement, qui pourrait entraîner une baisse de la DA. Ainsi, la théorie q donne une raison de penser que les fluctuations du marché boursier sont étroitement liées aux fluctuations de la production et de l'emploi.

Contraintes de financement :

Lorsqu'une entreprise souhaite investir dans de nouveaux capitaux, elle lève souvent les fonds nécessaires sur les marchés financiers. Ce financement peut prendre plusieurs formes: obtenir des prêts auprès de banques, vendre des obligations au public ou vendre des actions sur le marché boursier. Le modèle néoclassique suppose que, si une entreprise est disposée à payer le coût du capital, le marché financier rendra les fonds disponibles.

Cependant, les entreprises font face à des contraintes financières qui peuvent les empêcher d’entreprendre des investissements rentables. Les contraintes financières influencent le comportement des entreprises en matière d’investissement, tout comme les contraintes d’emprunt ont une influence sur les habitudes de consommation des ménages. Les contraintes d'emprunt obligent les ménages à déterminer leur consommation sur la base du Y actuel plutôt que du Y permanent; Les contraintes de financement incitent les entreprises à déterminer leur investissement en fonction de leurs flux de trésorerie actuels plutôt que de la rentabilité attendue.

Investissement Résidentiel :

Nous considérons ici les déterminants de l'investissement résidentiel. Nous commençons par présenter un modèle simple du marché des ménages.

L'équilibre des stocks et l'approvisionnement en flux :

Il y a deux aspects du modèle. Premièrement, le marché du parc de logements existant détermine le prix d'équilibre du logement. Deuxièmement, le prix des maisons détermine le flux des investissements résidentiels.

La figure 13.3 (a) montre que le prix relatif du logement P H / P est déterminé par la demande et l'offre du parc de logements existant. Le prix relatif détermine ensuite le flux de nouveaux logements construits par les entreprises. À tout moment, l’offre de maisons est fixée comme sur la Fig. 13.3 (a). Ceci est illustré par une courbe d'offre verticale. La courbe de la demande pour les maisons baisse. Le prix du logement s'ajuste pour équilibrer l'offre et la demande.

La figure 13.3 (b) montre que le prix relatif du logement détermine l'offre de logements neufs.

Les coûts dépendent du niveau de prix global P et leurs revenus dépendent du prix des maisons P H. Plus le prix relatif du logement est élevé, plus l'incitation à construire des maisons est grande et plus de maisons sont construites. Ainsi, le flux de maisons dépend du prix d'équilibre fixé sur le marché des maisons existantes. Le prix relatif joue le même rôle pour l'investissement résidentiel que celui de Tobin pour l'investissement fixe des entreprises.

Changements dans la demande de logement :

Lorsque la demande de logements augmente, le prix d'équilibre change, ce qui affecte l'investissement résidentiel. La courbe de la demande peut évoluer en raison d’un boom économique, d’une forte augmentation de la population et d’une baisse du taux d’intérêt. La Fig. 13. 4 (a) montre qu'un changement expansionniste de la demande augmente le prix d'équilibre, ce qui montre à la Fig. 13.4 (b) que la hausse du prix du logement augmente l'investissement résidentiel.

Le traitement fiscal du logement :

Les lois fiscales affectent l’accumulation d’investissements fixes d’entreprise, de même que l’accumulation d’investissements résidentiels. Cependant, leurs effets sont opposés. Au lieu de décourager les investissements, comme l’impôt sur les sociétés l’impose aux entreprises, l’impôt sur le revenu des particuliers encourage les ménages à investir dans le logement. Un propriétaire de maison est un propriétaire bénéficiant d'un traitement fiscal spécial. Il n'a pas à payer d'impôt sur le loyer imputé, mais il est autorisé à déduire des intérêts hypothécaires jusqu'à un certain montant (50 000 £).

Le montant de cette subvention à la propriété du logement dépend du taux d'inflation. La raison en est que la législation fiscale permet aux propriétaires de déduire leurs paiements d'intérêts nominaux. Étant donné que le taux d'intérêt nominal sur l'hypothèque augmente lorsque l'inflation augmente, la valeur de la subvention est d'autant plus élevée que le taux d'inflation est élevé. Certains économistes ont critiqué le traitement fiscal de la propriété du logement pour cette raison; ils croient qu'il y a trop d'investissement dans le logement.

Investissement d'inventaire :

L'investissement en stocks est l'une des plus petites composantes des dépenses, mais sa volatilité remarquable le rend important.

Raisons pour la tenue des stocks :

Avant de présenter un modèle pour expliquer les fluctuations des investissements en stocks, nous devons discuter des raisons pour lesquelles les stocks sont détenus. L’un des objectifs de la tenue des stocks est de lisser le niveau de production au fil du temps. Prenons l'exemple d'une entreprise qui connaît des hauts et des bas temporaires dans ses ventes. Plutôt que d’adapter la production aux fluctuations des ventes, il peut être moins coûteux de produire des biens à un rythme régulier, lorsque les ventes sont faibles, les stocks s’accumulent, lorsque les ventes sont élevées, les stocks décumulent. Ce motif de conservation des stocks est appelé «lissage de la production».

Un deuxième motif pour la tenue des stocks est qu'ils permettent à une entreprise de fonctionner plus efficacement. Par exemple, les entreprises de vente au détail peuvent vendre des marchandises plus efficacement si elles disposent de marchandises à montrer aux clients. Les entreprises manufacturières conservent des stocks de pièces de rechange afin de réduire le temps d'arrêt de la chaîne de montage en cas de panne d'une machine. Ainsi, nous pouvons considérer les stocks comme un facteur de production: plus le stock d’une entreprise est important, plus sa production peut être importante.

La troisième raison pour conserver des stocks est d'éviter de tomber à court de marchandises lorsque les ventes sont élevées de façon inattendue. Les entreprises doivent souvent prendre des décisions de production avant de savoir quelle sera la demande des clients. Si la demande dépasse la production et qu'il n'y a pas de stocks, les marchandises seront en rupture de stock pendant un certain temps et l'entreprise perdra des ventes et des bénéfices. Les inventaires peuvent empêcher cela. Ce motif de conservation des stocks est appelé évitement des ruptures de stock.

Enfin, les stocks sont souvent dictés par le processus de production. De nombreux biens nécessitent plusieurs étapes de production et prennent donc du temps à produire. Lorsqu'un produit n'est que partiellement achevé, ses composants sont comptés dans les stocks de l'entreprise. Ces inventaires sont appelés "travaux en cours".

Le modèle d'accélération des inventaires :

Il existe de nombreuses raisons pour la tenue des stocks, et il existe de nombreux modèles d'investissement dans les stocks. Un modèle simple qui explique bien les données est le modèle d'accélérateur qui s'applique à tous les types d'investissement. Nous l’appliquons ici au type pour lequel cela fonctionne le mieux, c’est-à-dire l’investissement en stocks.

Le troisième modèle suppose que les entreprises détiennent un stock de stocks proportionnel à leur niveau de production. Cette hypothèse s'explique par diverses raisons: lorsque la production est élevée, les entreprises ont besoin de plus de matériel et de fournitures, et elles ont davantage de biens en cours de production; Lorsque l'économie est en plein essor, les entreprises de vente au détail veulent avoir plus de marchandises sur les étagères pour montrer leurs clients. Cette hypothèse signifie que si N est le stock d’inventaire et la production Y, alors

N = βY où β est un paramètre reflétant la part d'inventaire que les entreprises souhaitent détenir.

L'investissement de stock I est la variation du stock de stocks N. Ainsi, I = ∆N = β∆Y.

Le modèle d'accélérateur prédit que l'inventaire sera proportionnel au changement de production. Lorsque la production augmente, les entreprises veulent avoir plus de stocks et y investissent. Lorsque la production diminue, les entreprises veulent avoir moins de stocks, alors elles laissent leurs stocks s'épuiser.

Comment le modèle a-t-il gagné son nom? Puisque la variable Y est le taux auquel les entreprises produisent des biens, Y est l’accélération de la production. Le modèle indique que l'investissement dans les stocks dépend de l'accélération ou du ralentissement de l'économie.

Stocks et taux d'intérêt réel :

L'investissement en stocks dépend également du taux d'intérêt réel. Lorsqu'une entreprise détient un bien en stock et le vend demain, elle renonce à l'intérêt qu'elle aurait pu gagner entre aujourd'hui et demain. Ainsi, le taux d'intérêt réel mesure le coût d'opportunité de la détention de stocks. Lorsque le taux d'intérêt réel augmente, les stocks de stockage deviennent plus coûteux et les entreprises tentent donc de réduire leurs stocks. Ainsi, une augmentation du taux d'intérêt réel réduit les investissements en stocks.

Conclusion :

Le but ici était d’examiner les déterminants de l’investissement. Parmi les différents modèles d'investissement, trois thèmes se dégagent.

Nous avons d’abord constaté que les dépenses d’investissement sont inversement proportionnelles au taux d’intérêt réel. Un taux d'intérêt plus élevé augmente le coût du capital pour les entreprises, augmente le coût d'emprunt pour les acheteurs de maison et augmente également le coût de la détention de stocks. Ainsi, les modèles développés ici justifient la fonction d’investissement discutée.

Deuxièmement, nous avons vu ce qui provoque le déplacement de la fonction d'investissement. Une amélioration de la technologie élève le PM K et augmente donc l'investissement fixe des entreprises. Une augmentation de la population augmente la demande de logements et donc d'investissements résidentiels. Il est important de noter que diverses politiques économiques, telles que des modifications du crédit d’impôt à l’investissement et de l’impôt sur le revenu des sociétés, modifient les incitations à investir et, partant, modifient la fonction d’investissement.

Troisièmement, nous avons vu pourquoi l’investissement est si volatil au cours du cycle économique: les dépenses d’investissement dépendent de la production de l’économie et du taux d’intérêt. Dans le modèle néoclassique d’investissement fixe des entreprises, le taux d’emploi élevé accroît le PM K et l’incitation à investir.

Y supérieur augmente également la demande de maisons, ce qui augmente les prix des maisons et les investissements résidentiels. Une production plus élevée augmente le stock de stocks que les entreprises souhaitent conserver, stimulant ainsi les investissements dans les stocks. Les modèles prédisent qu'un boom économique devrait stimuler l'investissement et qu'une récession devrait le déprimer. Nous souhaitons maintenant discuter d'autres théories de la demande d'investissement.

Demande d'investissement :

Les dépenses d'investissement sont un sujet très important en macroéconomie pour deux raisons. Premièrement, les variations des investissements expliquent la fluctuation des mouvements du PIB dans le cycle économique. Deuxièmement, il détermine le taux auquel l'économie ajoute à son stock de capital et contribue ainsi à déterminer la croissance à long terme et la productivité de l'économie. Les économies à croissance rapide investissent généralement une proportion plus importante de leur PIB que les économies à croissance plus lente.

L'investissement fait souvent référence à l'achat d'actifs financiers et physiques. En macroéconomie, l'investissement est un flux de dépenses qui ajoute au stock physique de capital. Les dépenses d'investissement peuvent être réparties en trois catégories. Le premier est l'investissement fixe des entreprises. La deuxième catégorie est l'investissement résidentiel. Et le troisième est l'investissement dans les stocks.

L'investissement peut être soit induit soit autonome. Un investissement induit par des modifications du niveau de revenu ou du taux d’intérêt est appelé investissement induit. Un investissement autonome est ce type d'investissement qui est indépendant de l'évolution du niveau de revenu ou du taux d'intérêt.

L'évolution des investissements autonomes est influencée par des facteurs autres que le taux d'intérêt ou le niveau de revenu, tels que l'innovation, les politiques publiques, la taille et la composition de la population, etc. Dans le modèle keynésien simple, l'investissement est supposé autonome.

L’investissement induit est dû soit à une modification du niveau de revenu, soit à une modification du taux d’intérêt. Si l'investissement est fonction du niveau de revenu, il est alors possible d'écrire I = l (Y). Le rapport l / Y sera appelé la propension moyenne à investir et dl / dY est appelée la propension marginale à investir. Nous pouvons combiner des investissements autonomes et induits dans une seule fonction.

Si la fonction d'investissement est écrite sous la forme I = g + hY, où g et h sont des constantes. Ici, g représente un investissement autonome, c’est un investissement induit. Ici, g est indépendant du niveau de revenu, car même lorsque Y = 0, I = g. La partie hY dépend du revenu et. par conséquent, il s'agit d'un investissement induit.

Efficacité marginale du capital :

Dans la théorie keynésienne, les dépenses d'investissement sont supposées être fonction du taux d'intérêt. La théorie keynésienne de l'investissement est connue sous le nom d'efficacité marginale de la théorie de l'investissement (MEI). Avant de considérer la théorie de l'efficacité marginale de l'investissement, considérons d'abord la relation entre le stock de capital et le flux d'investissement dans une économie. L'investissement est un ajout au stock de capital qui est mesuré à tout moment, tandis que l'investissement est mesuré sur une période donnée.

Par exemple, si le stock de capital au début d’une année est égal à 1 K et s’il est égal à 2 à la fin de l’année, alors (K 2 - K 1 ) est le volume d’investissement de cette année, If capital le stock reste inchangé il n'y a aucun investissement; s'il augmente, il y aura un investissement positif et s'il y a une diminution, il y aura un désinvestissement, qu'un investissement soit réalisé ou non dépend de la croissance du stock de capital. Le stock de capital peut augmenter si un investissement net est réalisé. Le capital étant un facteur de production, il sera utilisé de manière à maximiser les profits.

Il y a une quantité optimale de stock de capital qui maximise les profits. Par exemple, si le stock de capital réel d'une entreprise est inférieur à l'optimum, l'entreprise n'est pas en équilibre par rapport à son stock de capital. Dans une telle situation, l'entreprise peut augmenter ses bénéfices en augmentant son capital social, de sorte que le capital réel devienne égal à son capital optimal.

Dans ce cas, l'investissement aura lieu. De même, il y aura désinvestissement si le capital réel est supérieur au capital optimal. Ainsi, il est clair que l'investissement n'aura lieu que lorsque l'entreprise n'est pas en équilibre. Si le stock de capital réel est égal au stock de capital optimal, l'entreprise est en équilibre et aucun autre investissement ne sera réalisé. Cette analyse peut être généralisée pour l'ensemble de l'économie.

Pour l'ensemble de l'économie, nous pouvons obtenir le volume de capital réel et optimal. Un investissement aura lieu si le stock de capital réel est inférieur au stock optimal de l’économie. Le stock de capital optimal est celui qui maximise le profit total. Pour maximiser les profits, une entreprise utilise n’importe quel facteur jusqu’à ce que le coût marginal soit égal au produit du revenu marginal ou que le produit du revenu marginal soit égal au prix de ce facteur.

Cependant, il est difficile d’appliquer cette règle à des immobilisations durables qui restent productives pendant plusieurs périodes et fournissent une série de rendements sur leur durée de vie. Il est donc difficile de déterminer la productivité marginale de l’immobilisation durable. Même si nous pouvons déterminer la productivité marginale du capital, il reste un autre problème: faut-il considérer le taux d’intérêt du marché comme le prix du capital ou le prix de l’offre du capital comme le prix du capital?

Ces problèmes peuvent être résolus à l'aide de la théorie de l'efficacité marginale du capital, qui permet de déterminer le stock de capital optimal. L’efficacité marginale du capital est la valeur de i pour laquelle l’équation suivante est vérifiée, c = Y 1 / (1 + i) + Y 2 / (1 + i) 2 + …… .. + Y n / (1 + i) n, où Y 1, Y 2 …… .Y n représentent le rendement du capital de différentes années et C le prix de fourniture de la machine.

L’efficacité marginale du capital est définie comme le taux d’actualisation pour lequel la valeur actuelle de la série de rendements pouvant être obtenue de la machine pendant sa durée de vie est égale à son prix de fourniture. Les rendements potentiels Y 1, Y 2 …… .. Y n et le prix de fourniture c sont considérés comme donnés. Ainsi, nous avons seulement une équation et une inconnue, i, qui peuvent être déterminées à partir de l'équation ci-dessus.

Nous avons un problème pour résoudre l'équation ci-dessus. L'équation a n racines car c'est une équation du nième degré. On peut donc obtenir n valeurs de i, laquelle doit être prise comme efficacité marginale du capital? De plus, quelle est la garantie qu'il y aura au moins une valeur réelle de i? Cependant, nous pouvons montrer que, si nous supposons (a) Y 1, Y 2 ……. Y n, C> 0 et (b) i> - 1, alors il existe au moins une valeur réelle de i.

Ceci peut être donné comme suit:

Soit V = Y 1 / (1 + i) + Y 2 / (1 + i) 2 + …… .. + Y n / (1 + i) n, où Y 1, Y 2 …… .Y n sont donné et constantes.

La valeur de V dépendra donc de la valeur de i, c'est-à-dire que V = V (i). De plus, si i →, V → 0 ou si, i → -1, V →. Ainsi, V varie inversement avec i. Lorsque i augmente, V diminue et vice versa. Par conséquent, la fonction V (i) sera inclinée vers le bas. Ceci est montré à la Fig. 13.5.

La fonction V (i) est asymptotique. Puisque C est donné et indépendant de i, il est représenté par une droite horizontale. Au point A, où V = C, le MEC est déterminé. Ainsi, on peut obtenir au moins une valeur réelle de i pour laquelle V = C. L’équation

Si nous supposons que, C. Y 1 ... Y n ≥ 0 et i ≥ - 1, nous avons un changement de signe dans cette équation. On peut dire qu’il existe une racine réelle positive pour laquelle l’équation ci-dessus est satisfaite. L'investissement peut être conventionnel ou non conventionnel. L'investissement conventionnel est celui où tous les rendements sont non négatifs. L'investissement non conventionnel en est un où certains des rendements sont négatifs.

Voyons maintenant comment le MEC détermine le stock de capital optimal.

Soit 'r' le taux d'intérêt du marché. Si l'entreprise veut obtenir les mêmes rendements, Y 1, Y 2 ……. Y n en prêtant de l’argent aux taux du marché, il devra prêter une somme d’argent, D, qui est donnée par l’équation suivante: D = Y 1 / (1 + r) + Y 2 / (1 + r) 2 + …… .. + Y n / (1 + r) n où D est la valeur capitalisée d'un actif productif de revenus. L'entreprise peut obtenir les mêmes rendements Y 1, Y 2 …. Y n etc., soit en achetant les biens d'équipement à un coût de C, soit en prêtant la somme d'argent D.

Si D> C, il sera avantageux pour l'entreprise d'acheter la machine plutôt que de lui prêter la somme. Mais c rie, lorsque l’efficacité marginale du capital est supérieure au taux d’intérêt du marché. Si C> D, l'entreprise peut obtenir les mêmes rendements en prêtant une somme inférieure au coût d'achat de la machine.

Dans ce cas, l’entreprise bénéficiera du prêt de la somme plutôt que de l’achat des biens d’équipement lorsque i <r, c’est-à-dire lorsque le taux d'intérêt du marché (r).

So far, we assumed that the firm has sufficient amount of money and the problem before the firm is whether to lend the money or to purchase the machine. Let us now assume that, the firm does not have the sufficient amount of money and it can only invest if it can borrow money at the market rate V, which means that it will borrow money only if the MEC is greater than the market rate of interest, that is, if i > r then it would be profitable tor firm to borrow funds to purchase the machine. If, however, i < r or MEC < the market rate of interest, such borrowing will not be profitable.

Marginal Efficiency of Capital (MEC) is the proportional rate of return over cost from investment in real capital goods. It depends on two factors: the supply price and the series of prospective yields. For any single firm the supply price of capital may be taken as given which means that the capital market is perfectly competitive. But the yields from the capital goods will not remain the same.

If more and more r capital goods are employed in the production process other factors remaining unchanged, the marginal productivity of new capital goods will diminish. Thus, if the firm employs more units of capital, the yields from successive units will diminish which means the law of diminishing marginal productivity will operate. Hence we can say that, the MEC will diminish as more capital goods are employed in the production process.

If, as in Fig. 13.6, the units of capital goods are measured in the horizontal axis and the MEC on the vertical axis, we can get a downward slopping relationship between the MEC and the units of capital goods which is known as MEC schedule. With the MEC schedule we can determine the optimum stock of capital.

If the market rate of interest is r 0 the firm would be able to maximise profit by employing K 0 units of capital goods, where the MEC is equal to the market rate of interest. If the employment of capital is less than K 0, when the market rate of interest is r 0,, the MEC > r 0, so that it will be profitable to employ more capital goods. This process will stop when K 0 units of capital will be employed where the MEC is equal to r 0 .

Similarly, when the rate of interest is r 1, the point B will be the point of maximum profit where the MEC is equal to the rate of interest and the capital stock is equal to K, as shown in Fig. 13.6. Thus, we can say that the optimum stock of capital is K 0, when the rate of interest is r 0 and equals K 1, if the rate of interest is r 1 and so on. The MEC can give us the optimum stock of capital. Proceeding in this way we can get the MEC schedule for the whole economy which will be downward sloping as well. It will give us the optimum stock of capital for the economy at different rates of interest.

Determinants of the MEC :

As we have seen above, the MEC is that value of i for which the following equations is satisfied: C = Y 1 /(1 + i) + Y 2 /(1 + i)2 +……..+ Y n /(1 + i)n.

From this equation it can be seen that, the MEC directly depends on two factors: (1) the prospective yields and (2) the supply price of capital. Other things remaining the same the MEC varies directly with the perspective yields and inversely with the supply price. This means that if the yields diminish and the supply price increases, the MEC will fall.

The expected yields are obtained by subtracting operating cost from the total revenue. Moreover, these yields are prospective and, thus, they may change when the expectations change. The higher the operating costs, the lower will be the yields and lower will be the MEC. Thus, if the raw materials become more expensive or if the wage rate increases, the MEC will fall. If the price of output increases, other things remaining the same, the MEC will rise.

On the other hand, if the price of output falls, other things remaining unchanged, the MEC will also fall. The expected yields may also change due to changes in the expectations of the entrepreneurs. If the entrepreneurs are more optimistic about the future, they will expect higher yields to prevail. If, on the other hand, they are pessimistic about the future, they may expect lower yield.

Thus, in a period of boom, they will have a bright outlook for the future and the MEC will be higher. Alternatively, in a period of slump, the MEC will be lower. Apart from the above factors, the MEC may also depend upon the following exogenous factors, such as size of population, size of the market, changes in the methods of production, etc.

Other things remaining the same, the bigger the size of the market or the greater the size of the population, the greater will be the MEC. Similarly, if a new technology is invented which reduces the cost per unit of output, the yields will increase and the MEC will rise.

The MEC schedule is downward sloping because it is assumed that, the yields diminish as more capital goods are used. Furthermore, it may be assumed that larger output can be sold at lower prices, other things remaining the same. For this reason, the MEC falls. However, when other factors change, the MEC schedule shifts its position.

MEI and the MEC :

The optimum stock of capital is determined by the MEC at different rate of interest. If the actual capital stock is not equal to the optimum capital stock then capital stock must be adjusted to make it equal to the optimum level.

The problem is to determine how the rate at which the actual stock proceeds towards the optimum stock. We have actually two problems: (1) is to determine the optimum stock and (2) is to determine the rate of growth of the actual capital stock for the flow of investment. The first problem is solved by the MEC theory. The second problem require the MEI theory.

Before, we discuss the MEI theory it is necessary to distinguish between gross and net investment. Gross investment is the addition to the stock of capital during a period of time. Net investment is equal to the difference between gross investment and depreciation. Thus, in any period of time if gross investment is equal to zero, net investment is equal to depreciation and will be negative.

Net investment will be zero if the gross investment is equal to the amount of depreciation. If the rate of gross investment is equal to the amount of depreciation, it is called the replacement investment, which is necessary to keep the stock of capital intact.

In calculating the MEC we assume that, the supply price of capital is constant and it is determined by the replacement level of investment. In Fig. 13.7, SS' is the supply curve of capital. Let Ox be the amount of capital required for replacement, xy is the supply price for this level of capital stock. This supply price, xy, is taken into account in calculating the MEC.

Thus, the schedule of MEC corresponds to a supply price where net investment is zero. If net investment is positive the amount of capital stock required is greater than Ox and, hence, the supply price is greater than xy. Further, the supply price would be different for different level of investment.

However, the expected yields of the MEI (marginal efficiency of investment) is calculated on the assumption that the supply price of capital is increasing. Thus, the MEC is calculated on the assumption of a constant supply price of capital whereas the MEI is calculated on the assumption of variable supply price.

The MEI will be different for different levels of investment. As the rate of investment increases, supply price increases and the MEI decreases. So, we can get one MEI schedule like the MEC schedule. While the MEC schedule refers to the stock of capital but the MEI schedule refers to flow of investment. The relation between the two are given in Fig. 13.8.

Suppose the market rate of interest is Or 2 and from the MEC schedule we can find out that the optimum stock of capital is OK m . Now, suppose that the actual stock of capital is OK 0 which is less than the optimum capital stock. Thus, there is scope for more investment. Now, we need to determine the rate at which investment will take place when the rate of interest is Or 2 . If the rate of interest is Or 0 then the actual capital stock is K 0 which is equal to the optimum stock of capital and the zero net investment.

As capital stock increases above K 0, there is positive net investment and the supply price of capital goods will increase. The supply price increases as the rate of investment increases. The MEI is calculated on the basis of an increase in supply prices and, hence, will be below the MEC. We can get the MEI schedule for different rates of investment.

As the rate of investment increases the MEI decreases which will depend on the rate of the supply schedule of capital goods. Thus, the MEI schedule is regarded as a mirror image of the supply schedule of capital goods. Given the rate of interest of Or 2, the rate of investment will be equal to K 0 I 0, where the MEI is equal to the rate of interest. K 0 I 0 is the short-run rate of investment and the MEI is the investment schedule when we start from the interest rate r 0 and original capital stock of K 0 and, when the capital stock increases from OI 0, the MEI schedule shifts its position from MEI 1 to ME1 2 .

This schedule again shows the rate of investment at different rates of interest assuming that the present capital stock is Ol 0 . Thus, the rate of investment will depend on the rate of interest and on the initial stock of capital. The investment function may be written as I = l(r, K 0 ) where K 0 is the initial capital stock. If the actual capital stock is nearer to the optimum capital stock, the rate of investment will be slower.

When the actual capital stock is equal to the optimum capital stock, net investment will be zero. However, the net positive investment may still be possible if either the rate of interest falls or if the MEC schedule shifts upward due to technical progress. In this way the rate of investment is determined by the equality of the MEI and the interest rate.

The MEI schedule can be drawn, as in Fig. 13.9, by putting MEI on the vertical axis, and investment on the horizontal axis. In Fig. 13.9, we also get the investment schedule when the interest rate is on the vertical axis. If the interest rate is Or 0, the volume of investment would be OI 0 and the MEI is equal to the rate of interest.

The rate of investment is determined by the MEI schedule and the optimum capital is determined by the MEC schedule. Keynes was confused between these two concepts. What he termed as the MEC is actually the MEI schedule. This confusion was first cleared by Prof. Lerner.

The Present Value Criterion for Investment:

Present value criterion is an alternative to the MEC criterion for evaluating an investment project. According to the MEC criterion, we know that, any capital goods is worth purchasing if its MEC is greater than the rate of interest. But the MEC criterion suffers from important limitation. It is difficult to determine the MEC; to avoid this difficulty one can use the present value criterion.

According to the present value criterion, the firm determines the present value by discounting the series of yields to be obtained from the capital goods. From this discounted present value the cost of capital goods is taken away. This gives us the net present value (NPV) of the capital goods. Suppose C is the cost of capital and the capital goods will produce for n years yielding Y 1, Y 2 …… Y n during its life. Let r denote the market rate of interest.

Then the NPV of the capital goods is given by the formula:

The yields and the cost of capital goods are taken as given. Hence, given the rate of discount or interest, we can determine the NPV from the above formula.

On the basis of this criterion a project will be acceptable if its NPV is positive. If the NPV of a project is negative, it would be rejected. The firm can rank projects on the basis of their NPV. If the supply of capital is unlimited the firm will invest in all projects having a positive NPV. However, if the investment capital is limited the firm will invest in the projects having the highest NPV until its funds are exhausted. In Fig. 13.10 we plot NPV on the vertical axis and real investment on the horizontal axis.

Now let us suppose the rate of interest is constant at r 0 . At this rate of interest the NPV of different units of capital are calculated and have been ranked value of NPV. The NPV curve is V 0 I 0 when the rate of interest is r 0 . If the firm has enough funds it will invest up to l 0 where the NPV of the marginal project is zero.

Hence we can say that, investment will be Ol 0 when the rate of interest is r 0 . If the rate of interest increases to r 1, the NPV for each project will be lower than before, provided the supply price and yields remain unchanged. This means that the NPV curve will shift downward when the interest rate increases and the NPV curve becomes V 1 I 1 . This shows that at a higher rate of interest investment will be lower and hence there is an inverse relationship between the rate of interest and the level of investment. The investment function can thus be written as I = l(r) such that I'(r) < 0.

Attentes:

The MEC is calculated on the basis of yields which can be obtained from the life-time of the machine. These yields are expected but not actual. These expected yields require the expected variable costs which are associated with the production of this output and the expected future price levels.

Thus, expectations enter into the determination of the level of investment. But the expectations may or may not be fulfilled. There is no certainty that the expected yields required in the calculation of the MEC will materialize in practice. Expectations are uncertain and also volatile. They may change drastically in response to the general mood of the business community, news of technical developments, political events, rumors, etc.

One source of uncertainty is the possibility that a machine may become technologically obsolete sooner than expected. For this reason firms may often consider the 'pay-out period– for a new plant, rather than its life span. The pay-out period is the period of recovering the cost of the plant.

The firms normally calculate the rate of yield by fixing the pay-out period. If the firm takes a pay-out period of five years, it implies a rate of 20% yield of the cost of the plant. If the firm is not sure that it can achieve this return it will not undertake the investment,

It is true that some machines may have a fairly short expectation of life which may, in fact, be two or three years but not ten of fifteen years. This reduces uncertainty. When uncertainty is less investment will be more interest-elastic.

The problem of uncertainty may be tackled in two ways. One is to consider a frequency distribution of possible yields of any year with the corresponding probabilities. The weighted arithmetical mean of these yields may be taken as the most probable yield of that year. Another way is to consider the “certainty equivalent” of uncertain values which is the objective value of the distribution, plus any premium or less any discount for uncertainty.

Capacity of the Capital Goods Sector:

Gross investment means addition to the stock of capital. Investment takes place when firms are not in equilibrium or optimum. If a firm has less than optimum capital, and if the capital goods are available, then investment can take place very rapidly. However, if capital goods are in short supply, then the rate of investment will be determined by the production capacity of the capital goods industries.

Now, suppose that a firm is in optimum capital stock. No investment will take place unless interest rate falls. If, however, the interest rate falls, the optimum stock of capital will increase and the rate of investment for a single firm will depend on the capacity of the Capital Goods Sector.

For the economy as a whole the gross investment will also depend on the production capacity of the Capital Goods Industry. Net investment will also depend on the capacity of capital goods industries less the annual rate of depreciation.

In the present analysis three rates of investment are possible. It the optimum stock of capital is greater than the actual stock, the firms demand more capital and the capital goods industries will operate at full capacity to meet gross investment need and net investment will be equal to gross investment minus depreciation.

If the optimum stock of capital does not grow at the same rate as the actual stock, the actual stock will be equal to the optimum stock and net investment will be zero. The third rate of investment will occur when the optimum stock falls short of actual stock. In that case, net investment will be negative, at a rate determined by the rate of depreciation.

This analysis has an important implication in that the capital goods industries oscillate violently between conditions of feverish activity and stagnation. When the industry, in general, is short of capital, capital goods industries are operating at full capacity and it is trying to expand its own capacity. Thus, the capital goods industry's effort to add its capacity extends and intensifies the boom.

In depression, capital goods industry itself had excess capacity and it will prolong depression. From this analysis we can conclude that, if we start from an equilibrium position and if the optimum stock increases, a boom of considerable consequence may follow. On the other hand, when the actual is greater than optimum, gross investment is zero, capital goods industry stops producing and depression spreads in the whole economy.

Accelerator Theory of Investment:

Now we like to discuss the 'accelerator' theory of investment. According to this theory, the level of current net investment depends on past income changes.

In its simplest form, this can be written as follows:

I t = v(Y t – Y t – 1 ), where I t is net investment in current period, Y t is the current national income, Y t – 1 is national income in the previous period, v is an 'accelerator', a constant. Gross investment is equal to net investment plus any replacement investment. So we can write: GI = v (Y t –Y t – 1 ) + R t, where GI is current gross investment and R, is current replacement investment.

For the accelerator theory to be valid, it is necessary that firms must demand additional capital to meet the increased demand for their product. Prenons l'exemple suivant.

Let us assume that, a single firm which initially has a stock of ten machines each of which is capable of producing 50 units of output per year. To keep the analysis simple, assume that, there is no depreciation so that, there is no need to think about replacement investment.

Suppose initially the total demand for the firm's product is 500 units. This is shown for year 1 in Table 1: note that, the desired capital stock to meet this demand is ten machines and since the firm already has ten machines, no net investment is necessary.

So long as demand stay at 500 units, no net investment will be necessary. Now, suppose in year 2, demand increases to 1, 000 units — the desired capital stock will rise to 20 machines and to achieve this, net investment of ten machines is necessary. In year 3, demand has risen to 1, 500 units, so that, the desired capital stock goes up to 30 machines— since the firm has already 20 machines, another 10 need to be added. Note that, although demand has risen in year 3, net investment has remained the same.

In year 4, demand continues to increase by 250 units to 1, 750 units: the desired capital stock goes up to 35 and so net investment of 5 machines is necessary. Since demand has risen by a small amount than previously, investment has actually fallen. In year 5, demand is still 1, 750 units — the firm has already 35 machines necessary to meet this demand and so no new machine (investment) is required.

The example highlights the following points about the theory:

(a) To maintain net investment at a constant positive level, demand for the firm's product must rise at a steady rate.

(b) For net investment to increase, demand must be increasing at an increasing rate.

(c) If demand should level off and remain constant, net investment will fall to zero.

Note that, the relationship expressed in Table 1 can be written as follows : NI = 1/50 (D t – D t – 1 ) where NI is the net investment of the firm, D t is the current demand for the firm's product and D t – 1 is last year's demand for the firms product. If all firms behave in a similar way to this, then we can say that, the aggregate net investment in the economy will depend on changes in aggregate demand — they have to be measured in value terms and since the value of aggregate demand in equilibrium is the same as national income, we have I t = v(Y t – Y t – 1 ) .

Two main criticisms may be advanced against this theory:

(1) It assumes that, firms faced with increased demand for their products will immediately attempt to increase their capital stock. This means that there is no excess capacity. This is unrealistic — it is more likely that firms would be able to meet initial increase in demand by allowing excess capacity that it already there.

(2) It fails to take into consideration businessmen's expectation. If businessmen consider the increase in demand to be temporary, they would not respond to it at all: this is likely to be the case if they are generally pessimistic about the future. Alternatively, if they are generally optimistic and see the increase in demand as a signal for further increases, they may buy more machines than predicted by the theory.

In conclusion, we can say that, net investment in an economy will depend on the following factors:

(1) The rate of interest (r);

(2) National income changes in the past;

(3) The state of business expectation (B). We can write the function as: I t = f (r, Y t – Y t – 1, B).

However, since it takes time for firms to adjust their capital stock in response to changes in demand, it may be realistic to introduce a time lag into the function and write: I t =f(r, Y t – 1 – Y t -2, B). Only empirical analysis can tell which of the three variables is the most important.

 

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