Guide complet des droits de tirage spéciaux

Cet article fournit un guide complet sur les droits de tirage spéciaux.

Dessins spéciaux à droite papier or:

L'or a été remplacé par un nouvel actif de réserve international appelé Droits de tirage spéciaux (DTS).

Il remplira toutes les fonctions de l'or ou de l'étalon-or sans faire face aux mêmes limites.

C’est le résultat d’une évolution lente et progressive de la discussion de nombreux maîtres dans le domaine de l’économie monétaire internationale.

Il a été décrit comme du «papier or». Il a été approuvé en principe lors de la réunion annuelle du Fonds à Rio de Janeiro en septembre 1967. Les statuts du Fonds ont été modifiés à compter du 28 juillet 1969 pour autoriser le Fonds à allouer des DTS à ses membres proportionnellement à leurs quotas., afin de "répondre au besoin, au fur et à mesure des besoins, d’un complément des avoirs de réserve existants".

Le régime des DTS, toutefois, n’est entré en vigueur qu’à partir de janvier 1970. Le régime adopté par le FMI est le développement intégré des idées de Keynes, la vision de Triffin, Bernstein et d’autres dans les années 1950 et les longues discussions officielles de la Années 1960 qui ont finalement donné naissance au nouvel actif de réserve appelé DTS.

Les principales caractéristiques sont les suivantes:

Caractéristiques :

i) Le DTS consiste en un crédit créé ou inscrit dans les livres du Département des droits de tirage spéciaux du Fonds en faveur du membre. Ces crédits sont créés à l'occasion d'une allocation et sont fournis proportionnellement aux quotas des membres.

(ii) La création de DTS est essentiellement similaire au concept de création de crédit par les banques centrales dans le pays. La principale caractéristique du nouveau plan est le principe de la création consciente de réserves créées par l’homme pour compléter l’or. Les DTS ne reviennent pas au Fonds en premier lieu, mais ils sont créés délibérément par le Fonds pour le compte des participants, en fonction des besoins.

(iii) Ces droits sont conçus pour répondre aux besoins, au fur et à mesure, du règlement des soldes internationaux. Leur utilisation au début et en priorité devrait être limitée aux pays qui connaissent des difficultés de balance des paiements.

iv) Le système a un caractère général, universel et non discriminatoire, car il confère les mêmes avantages à tous.

v) Il n’existe aucune obligation de rembourser des emprunts antérieurs au FMI tout en utilisant des DTS. Les remboursements ou la reconstitution des réserves (DTS) qui ont été utilisés ne seront nécessaires que si leur utilisation dépasse 85% de l'allocation moyenne des cinq dernières années. Dans cette mesure, le caractère inconditionnel de la nouvelle installation est confirmé. En d’autres termes, chaque pays est tenu de conserver en moyenne au moins 15% de ses DTS dans ses propres réserves. Si dans une année il dépense plus, il doit dépenser moins dans l'année suivante. Même ces 15% pourraient être abolis à l'avenir.

vi) Toutes les décisions concernant la création de DTS nécessiteront une majorité de 85% des voix des participants. Les DTS seront émis pour une période de base de cinq ans à montant réglementé chaque année. La période de base peut également être une période vide sans affectation. Au cours de la première période de base 1970-1972, 9, 3 milliards de DTS ont été alloués; au cours de la deuxième période de base 1973-1977, aucun DTS n'a été attribué; et au cours de la troisième période de base de 1978 à 1981, 12, 0 milliards de DTS ont été alloués.

Le Fonds a alloué un total de 21, 4 milliards de DTS, soit environ 25, 5 milliards de dollars américains, en 1987 depuis sa création. Elles représentent environ 6% du total des réserves hors or en 1988. Tous les membres du FMI ne doivent pas nécessairement être des participants, il existe une marge de manœuvre libérale pour s'inscrire et se retirer. Les membres peuvent s'inscrire pendant la période de base et recevoir une allocation.

(vii) Les DTS devraient être utilisés pour répondre aux besoins de la balance des paiements et non dans le seul but de modifier la composition entre les DTS et les positions en or ou en devises ou les réserves du Fonds. Bien que les DTS figurent dans les réserves publiées d'un pays avec l'or, les devises et la tranche d'or de son quota dans le Fonds (où il n'a pas déjà été tiré), ces réserves de DTS ne peuvent pas être dépensées directement en biens et services. En vertu de ces règles, un pays peut normalement utiliser ses DTS s’il est confronté à des difficultés de balance des paiements.

viii) L’obligation de base d’un membre est de fournir sa propre monnaie sur demande du Fonds, jusqu’à un total de trois fois sa propre allocation de DTS. Un taux d'intérêt modeste sera payé en DTS sur les avoirs de tels droits de tirage par le Fonds, qui l'imputera aux pays utilisant des DTS. Le Fonds verse des intérêts aux détenteurs de DTS et les membres paient des intérêts au Fonds sur leurs allocations de DTS au même taux. Ainsi, un membre qui détient des DTS pour un montant égal à son allocation perçoit exactement le même montant d’intérêts qu’il paye. Il s’agit donc de lignes de crédit sans frais.

(ix) Avec l'introduction du régime de DTS, il y aura deux comptes au FMI:

a) le compte général,

b) Le compte des droits de tirage spéciaux.

Le compte général traite des droits de tirage ordinaires déjà existants et des opérations ordinaires du FMI relatives aux quotas, aux tirages, à la souscription, aux charges d’intérêts, etc. Le compte en DTS traitera les DTS. La meilleure façon de comprendre le schéma consiste à considérer les droits comme des morceaux de papier que les autres pays accepteront en paiement d'une dette, c'est-à-dire en papier-or.

En d'autres termes, ces droits ressemblent à des coupons pouvant être échangés contre des devises requises par le titulaire de DTS pour effectuer des paiements internationaux. Cependant, ce ne sont pas des bouts de papier comme des billets de banque ou des bons du Trésor, ce sont simplement des entrées dans le compte en DTS du FMI. Initialement, au moins le Fonds ne possédera aucun des nouveaux actifs.

Évaluation des DTS :

Selon le schéma DTS, ce sera une sorte de papier d’or. La valeur de DTS a été fixée en or. La valeur du DTS en cours de fixation devait être maintenue par les pays membres, un DTS = un dollar d’or au taux officiel alors en vigueur de 35 onces ou 0, 888671 gramme d’or fin. Mais son lien avec l'or a été abandonné.

Le DTS se définit désormais comme un panier ou une collection des cinq principales monnaies du monde: le dollar américain, le deutsche mark, le yen japonais, le franc français et la livre sterling. La valeur du DTS à un moment donné, exprimée en une devise donnée, peut être calculée en utilisant les taux de change des monnaies constitutives contre le dollar et le taux de la devise donnée par rapport au dollar.

Un nouveau système d'évaluation a donc remplacé l'ancien système selon lequel les DTS étaient évalués en termes d'or ou de dollar américain. En tant que tel, le DTS a commencé à s’affirmer en tant qu’unité de compte. Le Fonds a décidé à partir de janvier 1981 d’avoir un «panier standard» composé de 5 devises au lieu de 16, comme c’était le cas auparavant.

Le nouveau «panier standard» unifié comprendra les monnaies des cinq pays membres ayant exporté le plus de biens et de services au cours des cinq dernières années et ayant été largement utilisées dans la période du commerce et des paiements mondiaux. À l’heure actuelle, il s’agit du dollar américain, du deutsche mark, du yen japonais, du franc français et de la livre sterling.

La valeur des DTS sera égale à la somme des valeurs de ces monnaies pondérées comme suit: dollar américain 42%, mark allemand 19%, yen japonais 15%, franc français 12% et livre sterling 12% '. Étant donné que les DTS comprennent désormais le dollar, le mark, le yen, le franc et la livre sterling, toute fluctuation d'une devise serait compensée par des gains réalisés dans une autre, ce qui ferait du nouvel instrument (des DTS) un investissement stable, renforçant ainsi son rôle d'actif international. Actuellement, une unité de DTS = 1, 30 dollar environ et est passée à 1, 38 en mai 1988.

Selon les sources du Fonds, le passage au panier standard à cinq devises aura une grande utilité: tous les taux de change utilisés pour calculer la valeur des DTS seront obtenus par le FMI sur le marché londonien [par exemple, le taux du dollar américain pour Le yen japonais utilisé dans les calculs quotidiens sera désormais obtenu (à partir de 1981) sur le London Exchange Market plutôt que sur le Tokyo Exchange Market].

En tant que tel, il sera plus facile pour les banques ou autres détenteurs de dépôts libellés en DTS de reproduire le DTS sur le marché privé lorsque cela sera nécessaire. Une telle stabilité en valeur est une caractéristique souhaitable d'un avoir de réserve et d'une unité de compte.

Mécanisme des DTS :

Le mécanisme de fonctionnement des DTS a évolué. Selon ce schéma, un pays (par exemple A) a besoin de ressources en devises convertibles - il doit demander au Fonds l’utilisation de DTS (en d’autres termes, il tire sur son compte en DTS auprès du Fonds).

Il peut utiliser ou tirer ses DTS dans la limite du montant alloué. Le Fonds, après avoir reçu une telle demande de la part des pays membres, désigne un autre pays (par exemple B), dont la balance des paiements et la position de réserve brute sont assez solides - appelé pays désigné - pour répondre aux besoins en devises du pays A. Après désignation par Fonds, le pays A peut tirer sur le pays désigné B un montant total net égal à trois fois le montant des DTS alloués au pays désigné.

Par exemple, supposons que le pays A se soit vu attribuer un quota de 1 000 unités de DTS et que le pays désigné B se soit vu attribuer un quota de 1 500 unités. Supposons que le pays A ait besoin de devises convertibles de 500 unités pour lesquelles le pays B a été désigné par le Fonds. Le pays A doit se séparer de 500 unités de DTS détenues et les donner au pays B en échange d'un montant équivalent de réserves de change. Le pays A devient débiteur et le pays B, créancier.

Le pays débiteur A doit payer un intérêt annuel de 1, 5% sur les unités cédées au pays créancier B. Il convient de noter que le pays désigné ne peut être invité à fournir des devises contre des DTS dépassant trois fois le quota de DTS alloué. (c.-à-d. 1 500 x 3 = 4 500 unités).

Si le pays A souhaite plus de trois fois le montant alloué au pays désigné B, certains autres pays, à l'instar de ce pays B, devront être désignés pour répondre à l'ensemble des besoins. Ainsi, un pays qui décide d’utiliser des DTS en informe le FMI. Le Directeur général du Fonds désigne ensuite un autre pays disposant d’un excédent ou de réserves importants - en tant que partenaire du DTS - le swap de devises.

Droits de tirage ordinaires contre droits de tirage spéciaux du FMI (ODR contre DTS):

Cependant, les DTS sont assez différents des droits de tirage ordinaires existants depuis plus de 45 ans. La principale différence réside dans le fait que les DTS sont disponibles automatiquement, alors que le FMI devait être satisfait du respect de certaines conditions en cas d’utilisation des droits de tirage ordinaires.

Ce dernier était un sous-produit des souscriptions d’or au Fonds, mais les DTS sont délibérément créés en quantités jugées nécessaires pour faire face à la nécessité de compléter la croissance des réserves mondiales.

Les DTS ajoutent en permanence vers les réserves d’une manière différente des droits de tirage classiques ou ordinaires. Par exemple, lorsque la Grande-Bretagne procède à un tirage conventionnel de 25 millions de dollars auprès du FMI, elle verse ce montant en livres sterling en échange de devises et doit renverser la transaction au bout de trois à cinq ans. C'était la position avant la mise en service des RDS.

Dans le cadre du régime des DTS, la Grande-Bretagne transférera 25 millions de ses DTS, à savoir l'Allemagne, en marques. Les avoirs britanniques en DTS vont diminuer et les avoirs allemands en DTS augmenteront en conséquence. L’Allemagne ayant été désignée par le Fonds attribuera des points à cet égard.

Le grand mérite des DTS réside donc dans son caractère automatique. Contrairement aux droits de tirage existants du FMI, les DTS ne sont pas créés par les contributions en or et en devises des pays au Fonds et, une fois utilisés, ils ne doivent pas être remboursés au Fonds. La nouveauté des DTS réside dans le fait qu’ils ne seraient pas traités comme des emprunts, contrairement aux droits de tirage ordinaires et aux créances existantes sur le FMI.

Les DTS pourraient être utilisés comme or, dans la mesure où ils constitueraient la source ultime pour l’achat d’autres monnaies. La monnaie internationale créée par le Fonds sous forme de DTS constitue un avoir de réserve officiel pour les détenteurs. Avec la création des DTS, le Fonds a clairement servi directement de banquier central aux autorités monétaires des pays membres.

Son grand mérite réside dans le fait que la création de réserves au sein du Fonds est devenue un processus délibéré sous contrôle international: les décisions de créer de nouvelles réserves de DTS sont prises sur la base de calculs et de jugements minutieux quant au besoin de réserves de la communauté mondiale base de la reconnaissance que requiert l’équilibre des paiements mondiaux. Par conséquent, les DTS sont, en tant que tels, très différents des droits de tirage ordinaires.

Évaluation critique :

M. PP Schweitzer, directeur général du FMI, a fermement défendu et loué les DTS du Fonds en tant que complément efficace aux avoirs de réserve traditionnels. Il a décrit la création de DTS comme une avancée majeure dans l'évolution du système monétaire international.

Le président des États-Unis a salué ce projet, qui est un grand pas en avant et a appelé les autorités monétaires mondiales à regarder au-delà de l'or avec l'aide de DTS. Richard Cooper, professeur d'économie à l'Université de Yale, a qualifié le schéma des DTS de pas progressif et potentiellement important qui finira par remplacer l'or dans le système monétaire mondial. En acceptant le projet de création de DTS en septembre 1967, le ministère des Finances

Les ministres du monde libre ont franchi la première étape capitale pour résoudre le problème de la liquidité internationale. L’importance de ce plan réside dans le fait que, pour la première fois, à la suite de décisions internationales délibérées, le stock total des réserves et son taux de croissance sont déterminés plutôt que de se laisser déterminer uniquement par la disponibilité de l’or et par l’accumulation. des soldes en monnaies de réserve. Les DTS - l'or en papier - seront de la monnaie internationale, qui maintiendra le commerce et l'économie mondiaux en mouvement.

Elle ne s'appuiera que sur le fait que les pays l'accepteront comme paiements pour le commerce mondial et n'existera que dans les livres du Fonds (comme les dépôts en compte auprès de banques) et ne changera que dans les grands livres. Ces DTS, créés tels quels, seront d’un simple coup de stylo des écritures dans le portefeuille du Fonds. La simplicité, la souplesse, le caractère inconditionnel des dispositions relatives à la désignation et à la reconstitution de la liquidité font partie intégrante du régime de DTS et en constituent le principal mérite.

La décision de créer des DTS a donné au FMI le pouvoir de créer systématiquement des réserves monétaires de manière à assurer un volume et une croissance adéquats des réserves internationales sans avoir à recourir à l'or ou aux déficits de la balance des paiements des pays à monnaie de réserve. Il a également permis aux pays membres du FMI participants d’augmenter leurs réserves sans aucune exportation nette de ressources réelles ni remboursement.

Compte tenu de ces caractéristiques, il était prévu que le DTS joue un rôle de premier plan en tant qu'actif de réserve international et la création future de réserves monétaires se ferait essentiellement par le biais d'allocations de DTS. En outre, le remplacement des soldes en devises clés détenus au niveau international par des DTS réduirait non seulement le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve, mais mettrait également fin au privilège des États-Unis de présenter d’énormes déficits de leur balance de paiements avec leur propre monnaie (seigneuriage). avantages).

Toutefois, le régime de la SDR n’a pas été salué comme une bénédiction sans mélange et a donc fait l’objet des critiques suivantes:

1. Paul Einzig dit que ce n'est pas une garantie contre une urgence majeure. Le fait que les DTS soient distribués en cinq versements annuels égaux montre qu'il ne s'agit pas d'une mesure d'urgence qui consiste à placer immédiatement ou à dégager des ressources importantes en cas d'urgence pour faire face au problème. Les installations sont destinées à financer l'expansion courante du commerce mondial. Les DTS peuvent être utilisés jusqu’à présent, en grande partie pour faire face aux difficultés de la balance des paiements.

2. Le plan est dénoncé au motif qu'il a un biais inflationniste. Le système de SDR est susceptible de fonctionner comme un gonfleur intégré. Cela ne peut que stimuler excessivement l'expansion conduisant à des prix plus élevés. Les pays développés ont fait valoir que l’une des causes de l’inflation mondiale dans les années 70 était l’augmentation injustifiée de la taille actuelle des réserves mondiales. Mais cette limitation n’est pas propre aux DTS, tout régime d’augmentation de la liquidité internationale aura un potentiel inflationniste, qu’il faut éviter par une application judicieuse du régime.

3. On fait valoir que, même si les DTS sont automatiques, ils ne sont toutefois pas identiques aux réserves possédées. De nombreux pays ne sont toujours pas disposés à considérer les réserves de deuxième ligne d’une institution internationale comme équivalant à de l’argent de caisse. Mais, après tout, les divers types d’installations qui vont ajouter à la liquidité internationale ne peuvent pas être assimilables à des réserves détenues.

4. Des doutes ont également été exprimés au sujet de la disposition relative à la désignation, dont dépend le système de DTS. Le Fonds assume le rôle de direction en matière de désignation afin que les pays participants puissent obtenir des devises en échange de leurs DTS des pays membres excédentaires. Le Fonds s'attend à ce que les membres n'échangent généralement pas de DTS avec des devises et / ou de l'or et inversement sans désignation.

On dit qu’en l’absence de désignation par le Fonds, le système risque de ne pas fonctionner du tout. Les DTS deviennent des supports efficaces si chaque participant accepte l'obligation de se séparer de sa monnaie dans la limite de trois fois son quota de DTS. Le Fonds, en tant que tel, doit être assuré de la désignation, sans laquelle les membres pourraient avoir à emprunter de manière informelle entre eux.

5. La distribution des DTS sera basée sur des quotas, ce qui est assez irrationnel. Les quotas sont eux-mêmes en décalage avec la situation économique des différents pays. La répartition des DTS sur la base de quotas est donc inéquitable et arbitraire car ils ne tiennent pas compte des besoins des pays sur lesquels la distribution des DTS devrait être fondée.

6. Une fois encore, la liberté de souscrire et de s'abstenir pendant la période de base rend plus réaliste la possibilité de périodes vides et, de ce fait, les DTS ne peuvent pas être accumulés continuellement comme de l'or. Cela introduit un élément d'incertitude et confère à l'ensemble du système une valeur limitée. De plus, on dit que cela ne fournit aucune solution au vrai problème. Il ne va pas au fond du problème et n'apporte qu'une aide marginale au problème des déficits.

7. M. Schweitzer, directeur général du FMI, a admis que le problème du droit de veto constituait un problème pour le système. La résistance de tout pays ou groupe de pays ne détenant qu’une fraction de plus de 17% des droits de vote au FMI serait fatale à une telle proposition. C'est la raison principale pour laquelle le projet a reçu un accueil mitigé aux États-Unis.

8. Il est dit que la création délibérée de réserves sous la forme de DTS par décision délibérée des pays membres est l’un des grands avantages du système, mais c’est également un grand inconvénient, car il existe un problème d’interprétation correcte de la situation globale. Besoins. Comment définir et comprendre les besoins globaux et quels facteurs doivent être pris en compte - autant de difficultés pratiques. Décider de la quantité appropriée de réserves à créer à la fois n’est pas une tâche facile.

9. Des experts tels que Milton Friedman, Bernstein et Triffin ont estimé que l'activation des DTS sans une plus grande flexibilité des taux de change serait une grave erreur. Selon ces experts, ce dont le système monétaire international a besoin, ce n’est pas une plus grande capacité de retarder l’ajustement - ce que les DTS ou d’autres réserves peuvent fournir au maximum - mais un meilleur mécanisme d’ajustement.

10. Pour certains critiques, l'ensemble du régime des DTS semble être une opération de sauvetage du dollar en difficulté. L’ensemble du système est une tentative intelligente de réhabiliter le dollar par le biais d’une action internationale collective car la valeur du DTS doit être égale à la valeur or officielle actuelle du dollar. (Cette position avait changé en 1976). L'ensemble du système est favorable aux États-Unis et défavorise les économies pauvres.

11. On a également fait remarquer que le taux d'intérêt sur les DTS était très faible, se situant autour de 1, 5%. Cela encouragera les pays déficitaires à utiliser leurs DTS plutôt que d’autres réserves pour financer leurs déficits. D'autre part, les pays excédentaires seront moins enclins à accumuler les DTS en raison du faible taux d'intérêt qui leur est appliqué.

DTS et économies en développement :

Cependant, la plus grande critique du régime de DTS a été émise par les économies en développement car les DTS ne prévoient pas de lien spécifique entre la création de réserves et l’aide au développement dans les pays sous-développés. En outre, leur création et leur distribution sont arbitraires et injustes du point de vue des économies en développement.

Ils se plaignent également d'une faible part de toute allocation de DTS par rapport aux pays développés. La part des pays en développement ne devrait pas représenter plus de 28% du problème global. Le professeur Triffin, l'économiste américain, a également dénoncé le stratagème de l'or en papier sur ce terrain. "Il est moralement répugnant d'assigner la part du lion des DTS (environ 72%) aux 25 pays les plus riches et les plus développés du monde".

Outre la part dans les quotes-parts du Fonds, la part des pays en développement dans la distribution directe des DTS, ou l'or en papier, comme on l'appelle, destiné à remplacer l'or dans le système monétaire international, est plutôt négligeable, part importante de chaque nouvelle distribution destinée aux grands pays industrialisés; Ainsi, l'objectif principal du transfert de ressources réelles aux pays les plus pauvres est largement dépassé.

Sur près de 9, 0 milliards de DTS détenus par les pays membres en 1976 et au début de 1977, les États-Unis à eux seuls détenaient près de 2 milliards de DTS, soit plus d'un cinquième. Ainsi, la répartition des facilités du FMI pour accroître la liquidité internationale entre ses membres, que ce soit sous la forme de droits normaux dans le cadre du système de quotas ou sous la forme d’une allocation directe de DTS, n’a pas été conçue pour combler le fossé entre les riches et les pays en développement. les pays pauvres, qui restent très éloignés les uns des autres comme avant, sinon plus mal lotis.

Il est vrai que le schéma des DTS dans sa forme actuelle et s’appliquant aux économies en développement comporte un bon nombre de limitations, ce qui rend ce schéma, en tant que tel, d’une valeur limitée. Même dans ce cas, ces économies pauvres ne sont pas en droit de dénoncer le système au motif que les facilités disponibles sont insuffisantes ou injustes, que les avantages sont incertains ou qu’elles risquent de subir une inflation supplémentaire ou qu’il n’existe aucun lien entre le financement du développement et le développement. liquidités internationales.

Les droits de tirage spéciaux sont également d’une grande utilité pour les économies en développement, car elles leur permettent de conserver des réserves plus adéquates; deuxièmement, en leur permettant de maintenir leurs économies à niveau, ce qui leur évite des chocs brutaux. Troisièmement, en leur procurant des avantages potentiels grâce au maintien de réserves suffisantes, en particulier dans les pays industrialisés, qui absorbent l’essentiel de leurs exportations et leur fournissent des capitaux.

Quatrièmement, si les pays les moins avancés le souhaitent, ils peuvent, en tant que participants, opposer leur veto aux propositions d’attribution de DTS sur certaines périodes fondamentales. Les pays en développement gagnent aussi indirectement dans la mesure où leurs monnaies se renforcent, favorisant ainsi le commerce international. Les pays en développement gagneront probablement plus d’aide et de commerce grâce à ce régime. Il existe un lien implicite évident (bien que non direct) entre la création de liquidités internationales par le biais de DTS et la recherche de pratiques plus libérales en matière d’aide et de commerce par les pays riches.

Droits de tirage spéciaux: La situation actuelle 1988 :

Il conviendrait de réexaminer l'importance et la situation actuelle des DTS en ce qui concerne ses caractéristiques en tant que monnaie au-delà de 1988:

En tant que moyen d'échange :

En tant que moyen d’échange, les DTS ont d’abord un rôle important à jouer. C’est en raison des contraintes imposées par le Fonds à l’utilisation des comptes en DTS détenus avec lui. Cela était également dû au fait que l'utilisation de DTS, libellés en actifs et passifs libellés en devises par des institutions autres que le Fonds et les autorités monétaires en charge du Fonds, s'était jusqu'à présent peu développée.

Néanmoins, les participants utilisent les DTS pour obtenir des devises auprès d’autres participants désignés par le Fonds; régler les obligations de rachat des soldes dans la devise d'un participant auprès de ou de payer des frais sur le compte général du Fonds; obtenir des soldes de la propre monnaie de l'utilisateur détenus par les participants.

Après le plan de la Jamaïque de (mars 1976), le deuxième amendement des statuts du FMI est entré en vigueur en 1978, prévoyant un champ d’utilisation beaucoup plus large des DTS. Les 150 membres ou plus du Fonds (en 1988) participaient au Département des DTS et tous sauf 5, qui ont rejoint le Fonds après le 1 er janvier 1981, avaient reçu des DTS sous forme d’allocations.

Ces modifications ont permis aux participants:

i) Utiliser leurs DTS pour obtenir des devises dans des transactions par accord avec d’autres participants (transactions bilatérales) sans autorisation expresse du Fonds;

ii) Opérations permises dans le cadre desquelles les participants peuvent utiliser les DTS de gré à gré sans les échanger directement contre de la monnaie;

iii) utiliser les DTS pour le paiement des intérêts et le remboursement du principal;

iv) consentir des emprunts de DTS à des taux d’intérêt et à des échéances convenus entre les parties;

(v) Utiliser les DTS pour régler des obligations financières (autres que des dons).

En 1980, des décisions ont été prises pour autoriser l'utilisation de DTS dans les accords de levée et les opérations à terme contre de la monnaie ou un autre actif monétaire (autre que l'or), et de les utiliser pour des dons. Les membres du Fonds, mis à part le fait de continuer à racheter les avoirs du Fonds en devises libellés en DTS, étaient désormais tenus de payer tous les frais dus aux ressources générales.

Compte tenu des DTS au titre de la septième révision générale des quotas, les participants étaient tenus de payer 25% de l’augmentation de leurs souscriptions de quotas en DTS. Les nouveaux membres peuvent utiliser des DTS en paiement partiel de leurs abonnements de quota. En outre, des tentatives ont été (et continuent d’être faites) d’augmenter le volume des financements libellés en DTS sur les marchés privés. Le nombre d’institutions officielles pouvant traiter des DTS augmente également.

En vertu des statuts, le Fonds est autorisé à désigner comme titulaires de DTS des pays non membres (à l'instar des membres qui ne participent pas au département des DTS, des institutions exerçant des fonctions de banque centrale pour plus d'un membre et d'autres entités officielles).

Celles-ci sont appelées détenteurs prescrits ou DTS. Les institutions désignées par le Fonds comme détenteurs de DTS peuvent utiliser des DTS et se livrer à l’une des opérations susmentionnées, mais elles ne peuvent recevoir de DTS sous forme d’allocations, d’utiliser le mécanisme de désignation ou de traiter des DTS avec le compte général du Fonds, sauf dans les cas suivants: prêteurs au Fonds. Ainsi, un certain nombre de ces institutions officielles effectuent des transactions et des opérations, acquièrent, détiennent et utilisent des DTS comme moyen d’échange. La liste des institutions qui sont à ce jour les détenteurs prescrits de DTS n'a pas été ajoutée.

En tant que réserve de valeur :

En tant que réserve de valeur, la performance du DTS repose sur celle des devises qui la composent. Si les monnaies constitutives perdent leur pouvoir d’achat à des taux élevés ou inégaux, le DTS sera moins attrayant comme réserve de valeur que les pays les plus performants parmi les monnaies nationales.

De plus, le taux d’intérêt sur les DTS n’est pas très élevé pour induire sa détention à des fins spéculatives. Il n'est même pas possible, par exemple, de la conserver ou d'utiliser le DTS pour modifier la composition des réserves, si le besoin s'en fait sentir.

Les DTS sont créés avec beaucoup de prudence uniquement pour répondre à des objectifs limités tels que les difficultés de balance des paiements, etc., de sorte que leur offre est à peine suffisante, même pour répondre à ces objectifs limités. Par conséquent, tout cela n’en a pas fait un actif intéressant à conserver pour ses détenteurs, au même titre que certains autres avoirs de réserve, car le DTS n’est pas un actif tangible comme une devise.

Malgré ces limitations, avec son rendement effectif comparable à celui d'une participation dans une devise comportant plusieurs réserves, il est considéré comme un actif attrayant pour une autorité monétaire ou une banque centrale à conserver dans ses réserves de change.

En tant que réserve standard :

La deuxième modification des statuts du Fonds est entrée en vigueur le 1 er avril 1978. En tant que tel, le système monétaire international a été qualifié à juste titre de «norme de DTS» par rapport à un étalon-or ou à un étalon d'échange ou à l'étalon en dollars du système de Bretton Woods:

i) les DTS en tant qu'unité de compte du Fonds ont été de plus en plus utilisés dans les transactions internationales. Les participants ont fini par avoir toute liberté pour conclure des transactions en DTS sans être soumis à certaines des exigences rigoureuses des statuts;

ii) Les utilisations possibles des opérations et transactions en DTS avaient été élargies. Le Fonds a été habilité à autoriser davantage d’entités publiques (mais non non officielles) à détenir des DTS. La modification des statuts en 1978 du Fonds à la Jamaïque a renforcé le processus d'établissement du DTS en tant qu'instrument de monnaie internationale largement accepté par les nations et les membres étaient tenus de collaborer avec le Fonds dans le but de faire du DTS le principal avoir de réserve du système monétaire international;

(iii) Son lien avec l'or avait été abandonné. La guerre de l'or n'est plus dans l'image et a été détrônée;

iv) Afin de faire des DTS un actif international efficace, il faudrait modifier à la fois immédiatement les caractéristiques des actifs et les possibilités d'évolution future. Immédiatement, les membres disposaient d'une plus grande liberté pour effectuer des transactions par accord en DTS et de plus grandes possibilités de transfert de DTS vers et depuis le Fonds lui-même. Les entités officielles détiendraient plus de DTS et se livreraient à un plus grand nombre de transactions qu’avant 1978;

v) Le plan ci-dessus prévoyait également que le Fonds autorise de nouvelles formes d'opérations en DTS, par exemple des prêts ou des dons, contribuant ainsi à rapprocher les caractéristiques des DTS de celles des avoirs de réserve traditionnels.

Deux facteurs ont principalement contribué au renforcement du rôle des DTS et à la constitution de réserves standard après la deuxième modification des statuts du Fonds en 1978: il s’agissait (a) de la réduction du rôle de l’or en tant que référence pour la valeur b) les fluctuations importantes et souvent violentes de la valeur des monnaies qui ont eu lieu avec des taux de change flottants. Le montant total des DTS est resté à 21, 4 milliards de DTS; aucune allocation depuis janvier 1981 n'ayant été allouée. Le volume d'activité en DTS a diminué en 1984-85 pour atteindre 15, 7 milliards de DTS, contre un niveau record de 22, 7 milliards de DTS en 1983-1984. "

In actual practice, however, SDR had neither become the principal reserve asset in the world monetary system nor the major source of the growth of international reserves. The foreign exchange component (largely US dollar) of the international reserves has continued to rise and since their inception SDR has amounted to less than 6 per cent of the non-gold reserves of the world.

The reasons for this passive role of SDR seem to be a number of major changes that occurred in the international monetary system particularly during the early 1970s. These include the US decision to terminate the gold convertibility of the dollar in 1971; the international liquidity explosion of 1970-72; the collapse of the Bretton Woods fixed parities and the transition to widespread floating in 1973; and world inflation stemming from the huge rise in oil prices during 1973-74.

The reluctance of reserve currency countries to agree to new allocations of SDRs and the emergence of the multi-currency reserve system also prevented SDRs from playing a significant role in the international monetary system as an international reserve asset.

As a Unit of Account :

SDR has become the unit of account for all transactions and operations of the IMF. A good many international and regional organisations, which are looking for a hedge against excessive exchange rate fluctuations, have started to use SDR as a unit of account.

SDR is also used in international financial markets to denominate a wide range of private financial instruments and obligations such as commercial bank credits, syndicated loans, fixed and floating rate certificates of deposit and Eurobonds (so-called private SDRs). The role of private SDR is still very small and actually there was a decline in its use as no new security issues or bank credits were denominated in SDR during 1986 and 1987.

As a matter of fact, as a unit of account it is widely used now, and to date its major and most popular use has been only as a unit of account. The Fund's accounts are kept exclusively in SDRs. Some 14 to 16 international organisations use the SDR as their unit of account. The SDR is also used as a unit of account (standard of value) in a significant number of international conventions.

By July 1986, 12 members of the Fund had pegged their currencies and exchange rates to the SDR. The use of the SDR as a unit of account got further impetus in 1981 on account of the simplification of the SDR valuation basket. However, the market in SDR—denominated assets is a small segment of the total private market.

The increasing use of the SDR as a unit of account (or as the basis for a unit of account) is explained, in part, by the fact that the value of the SDR tends to be more stable than that of any single currency in the basket, since it is weighted average of the exchange rates of the five major currencies in which the prices of goods and services in international trade are denominated. Currency deposits denominated in SDRs are accepted by the BIS and more than 30 commercial banks in financial centres throughout the world.

As a Currency Peg :

Some of the Fund's member countries have decided to peg their currencies to SDR Unit. SDR Standard is establishing itself in a variety of ways: as a currency peg, as a unit of account, for bond issues and as a definition of obligations in many international agreements. By September 1987, 12 of the Fund's member countries had pegged their currencies to SDR. The value of the member's currency under such arrangements is first fixed in terms of SDR and then set in terms of other currencies by reference to SDR value of the other currencies as published by the Fund.

By using SDR as a currency peg, these countries insulate their economies to a certain degree from shocks emanating from exchange rate variations among the major countries. It seems that for less developed countries with a diversified import structure, the most appropriate exchange rate policy would be to peg in terms of a common basket of foreign currencies, in particular the SDR as its value tends to be more stable than that of any individual currency.

SDR—As a Private Asset—Its Wider Use Likely?

Parallel to the development of the Fund's or official SDR, international organizations, borrowers, and investors looking for a hedge against the current combination of uncertainty interest and exchange rate developments have started using the same unit of account, creating the 'commercial' or 'private' use of SDR. The value of private SDR is by and large determined on the basis of the same basket of currencies as the official one.

However, private value and use of SDRs do take into consideration the conventions of market place and are not constrained by the rules governing the uses of official SDRs. The main impetus of commercial or private use of SDR came from the simplification of official SDR basket in 1981 which made it more attractive asset to international financial markets.

As a result, it is now used to denominate a wide range of private financial instruments and obligations, such as commercial bank current accounts and deposits, syndicated loans, fixed and floating rate certificates of deposit, floating rate notes and Eurobonds. But the use of SDR in private markets has developed rather slowly. In 1981, no doubt there was burst of activity in the use of private SDR instruments but it was not prolonged or widespread enough so as to create a self-sustained vibrant market for private SDR.

The reasons being the lack of familiarity with the use of SDR due to investor's natural aversion for complexity and weights attributed to its constituent currencies in the basket as they did not reduce exchange rate risk adequately; the Fund did not actively contribute to the establishment of private market for SDR denominated instruments, etc.

Usually, the private interest in the SDR is strongest when the US, dollar is weak. A few transactions are then arranged, but as soon as the US dollar improves the volume tends to ebb. This was experienced in 1987 and early 1988 when the value of dollar fell. Preferably, however, the SDR should be viewed as an all-weather instrument and not as a short-run speculative alternative to currencies.

The viability to the SDR rests on the proposition that it is more stable than individual currencies and that it helps give a means of exchange stability to those whose business is either in SDRs or who are exposed to exchange risks in several currencies in proportions approximately matching the composition of the SDR. For the time being, the private market for SDRs is still small but more than a dozen commercial banks are presently 1987-88 actively accepting short-term currency deposits indexed in SDRs and many pore are interested in developing this business.

The banks accepting SDR deposits usually will try to cover themselves, for example, in the forward markets or make loans in the individual currencies; which comprise the SDR. Less frequently, they extend SDR-denominated loans. The private financial market in SDR-denominated paper is a somewhat specialized market—this is reflected in the relatively low volume of notes traded, in the predominance of short maturities, and in the fact that little if any re-depositing seems to take place.

There are, however, three potential sources of future growth:

(1) The rising number of official institutions based on the SDR and engaged in the private markets ;

(2) The trend toward diversification of central bank reserves, including a possible desire of central banks to cover open SDR-denominated positions resulting from their indebtedness to the Fund ; et

(3) The deficit countries, which are familiar with the SDR and may be willing to take up medium-term banking credit indexed in SDRs to spread their currency risk.

As regards the Fund, no plans exist it the moment to issue SDR-denominated notes to the market, although the legal possibility exists for the Fund to do so with the consent of the members whose currencies it would use as a vehicle.

As a trustee of the Trust Fund, the Fund could also, if it so wishes, place SDR deposits with commercial banks. So far, however, all deposits have been placed with the BIS. The private SDR could be revived if international market operators anticipate that the considerable fluctuations and uncertainties in interest and exchange rates of recent years are (1987- 88) likely to continue and are to be and should be hedged.

Both the Fund and its member central banks could play an important role in making an infant currency an adult by broadening the scope of private sector use of SDR. Specifically Fund could enhance its role by being fully committed to support the private use of SDRs, by augmenting its resources through borrowing from private market, by encouraging more member-countries that peg their currencies to do so to the SDR and by creating or encouraging a settlement system for international payments in SDRs.

SDRs—Future Safety Net :

The main purpose of creating the SDR was to make the supply of reserves less dependent on the official settlement balances of US and to provide an alternative to counteract reserve shortages. It was decided under the First Amendment of the Articles of IMF to allocate SDRs “to meet the need as and when it arises for a supplement to existing reserve assets.”

The second Amendment of the Articles of Agreement of IMF in 1976 at Jamaica and implemented in 1978 exhorted the members to “make SDRs the principal reserve asset in the international monetary system”. But despite these efforts SDR could not assume a major role (as anticipated) in the system.

In fact, its share in the total foreign exchange reserves had actually declined during the last decade. The use of SDR as a unit of account in private transactions remained limited and the market for SDR denominated assets and liabilities did not expand much. The limited success concerning SDR as an international asset may be due to its, features and restricted usability.

Developments in the international—especially the expansion of international financial markets provided a flexible and efficient source of reserves to many countries and accounted for declining interest in SDRs. Moreover, the emerging trends in multi-currency reserve system have reduced dependence on single currency in international settlements and reserve holdings. All this affected the objective of placing the SDR at the centre of the system as the main reserve asset.

Nevertheless, it is believed that the instrument of SDR still have a useful role to play in meeting the long-term global needs for supplementing reserves in a system largely based on borrowed reserves'. As such, the availability of SDR as a 'safety net' for future contingencies must be considered.

SDRs—New Allocations :

There is no agreement on the question whether the present situation calls for new allocations of SDRs. The developed countries led by USA argue that there is at present no clear evidence of a long- term global need to supplement international reserved, given the present state of total reserves and lending from international markets. They think that international financial markets and official channels provide adequate means of meeting the global demand for reserves and regular SDR allocations would lead to excessive liquidity creation apart from inflation.

The developing and underdeveloped countries, on the other hand, stress for new and regular allocations of SDRs. They argue that the severe strains that have been built up in the system over the last decade or so are reflected in the decline of reserves in relation to imports and foreign debt, the lopsided distribution of reserves and the rise of barter trade. Apart from short-term considerations relating to the state of liquidity, a resumption of SDR allocations is justified by long-term systematic considerations also.

Long-term growth of trade must be supported by an expansion of international reserves—SDRs, therefore, should be rejected into the system in accordance with a 'steady' quantitative rule so designed that their relative role in official reserves would expand gradually over time. It is rather sad that developed countries should take such a technical and narrow view that there is no 'global need' and, therefore, no need to create SDRs. Affluent countries argue that the gravity of debt problems calls more for adjustment policies and conditional financing than the general creation of SDRs.

The arguments advanced by developed countries led by USA miss basic facts: First, reserve assets in the shape of SDRs are owned reserves and as such are qualitatively different from reserves acquired through international commercial borrowings; Second, the terms and conditions at which commercially borrowed reserves are supplied, reflect more than the borrowers' own policies and performance on which hinges their credit-worthiness—apart from the fact that such borrowings entail heavy costs.

An allocation of SDRs on regular basis will enable these (developing) countries to have at their command additional liquidity at no cost. Since interest is payable on the net use of SDRs. The fact cannot be ignored that the rich countries continue to approach the issue of a fresh and regular allocation of SDRs in terms of minimum role it can play—to tide over the problem of debt burden— and not in terms of resources to those who need them most for development.

During the period since the first allocation of SDRs, the international monetary system has undergone a number of structural changes. The first of these was the suspension of the convertibility of official US dollar balances into gold in August 1971. Second was the breakdown of the system of fixed exchange rates and the advent of greater exchange rate flexibility.

Third was the expansion and integration of international credit markets, particularly those involving bank assets and liabilities. And fourth was the growth in the importance of currencies other than the US dollar in official reserves. According to the authors of the IMF Occasional Paper, “these structural changes significantly altered the mechanisms through which reserves are provided and have had far-reaching consequences for the international monetary system as a whole.”

They point out that since the first allocation of SDRs, increasing attention has been paid to the potential contribution of the SDR to the stability of the international monetary system. The argument has been made that excessive borrowing could be avoided or reduced if reserves were regularly supplied through different channels, particularly by allocating SDRs.

In addition, they observe, it has been suggested that the SDR might play a role in controlling the amount of international liquidity. It is a pity that in spite of the stated objective of making SDR the principal reserves asset of the international monetary system, the IMF could not so far achieve consensus on the contribution of SDR to the creation and distribution of international reserves.

Consequently, SDR's role in the system has been minimal and the reserve currencies, particularly the US dollar, continue to dominate the supply of international reserves. Nevertheless, SDR remains the only reserve asset through which the IMF can effectively regulate the amount and distribution of international reserves. Every effort should, therefore, be made to strengthen the role of SDR as a component of international reserves as well as a unit of account.

SDRs and Substitution Account :

Unlike gold which became an international currency because of its intrinsic value or the domestic currencies like sterling or the dollar that became international currencies because of their strength, convenience and general acceptability, SDRs, came into existence as international money by a decision of the international community setting up a system of right, duties and obligations relating to the holding and use of the new reserve asset.

Its most distinguished feature being that these rights are created deliberately from time to time, by agreement of the international community in agreed quantities and distributed amongst the member-countries on agreed principles. Already there is a demand from certain countries to create more SDRs beyond 1988 but there are differences on the quantum or magnitude of additional creation for which the discussions go on as is evident by the Fund meetings held at different places up to 1988.

Despite differences the general consensus amongst countries was that more SDRs should be created beyond 1988 onwards for the problems facing the inter-relationships governing resource flows between the third world and the rest of the world are dispassionately analyzed— taking into account the massive terms of trade loss that the third world has suffered—the creation of SDRs and their fair distribution cannot but be taken up urgently.

It is rather unfortunate that the issue of additional creation of SDRs beyond 1988 tends to be viewed basically in terms of the size of conditional liquidity that the IMF should extend. Surprisingly, the Managing Director of IMF and Deputes reported that they had not been able to make a proposal for additional creation of SDRs because the broad support' required by the Articles of IMF was lacking.

What was at one time being proposed amounted to a radical change both in the method of its creation and the manner of its use. The proposal was for the creation of SDRs in exchange for the excess dollar holdings of various countries to be held by the International Monetary Fund in Substitution Account. The idea underlying the Substitution Account was to provide SDR against surplus dollars invested and thus make a cushion against short-term movements of a single currency.

This step was also designed to enhance the role of SDR, under which swapping of dollars for SDRs is intended. It was also proposed that the SDRs thus created would be available for holding by the private sector so that a secondary market could develop for it over a period of time. To make them an attractive asset to hold, it was proposed that they should carry higher rates of interest than at present. As compared with dollar-dominated assets, SDRs would have the advantage of lower exchange risk.

Being equal in value to a basket of five major currencies, fluctuations in the value of SDRs would tend to be smaller than those of any individual currency. Private holding of SDRs would as a result be both permitted and encouraged. They would provide to both official institutions and private bodies a viable alternative to the holding of dollar-dominated assets, whose sheer volume in international markets has become unbearably large.

Who will bear the burden of the Substitution Account's exchange risk is another question altogether. This risk arises from the discrepancy that could develop over a period of time between the value of the Substitution Account's dollar holdings on the one hand and of its SDR liabilities on the other.

Since the main objective of the proposed Substitution Account is to deal with the problem of the dollar “overhang”—primarily a problem facing the United States—it is being suggested that the risk should be borne by the United States.

That country is, however, unwilling to do this and would like the burden to be borne by the rest of the world, particularly the other major industrial countries, until this question is resolved. The Establishment of Substitution Account has been postponed for time being to resolve this problem. It is hoped USA will agree to bear the risk, failing which, SDRs will get a setback and gold will gain importance which stands dethroned.

Conclusion :

Thus, in order to enhance SDRs role in the international monetary system three conditions are essential:

First, allocations should be made at regular intervals so that SDR constitutes a large proportion of the total international reserves.

Second, the use of SDR in transactions outside the official circles should be enhanced.

Third, the future allocations of SDR should be determined by countries' need for additional reserves rather than their IMF quotas. This would give less developed countries a larger share of SDR allocations to help replenish their international reserve assets.

 

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